事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收236.57 亿元（同比+10.62%），实现归母净利润51.48 亿元（同比-37.39%），23Q1 公司实现营收57.29 亿元（同比-10.35%），实现归母净利润10.03 亿元（同比-51.11%）。此外公司发布公告，拟投资176.31亿元建设“新疆东部合盛硅业有限公司年产20 万吨高纯晶硅项目”，拟投资205.00 亿元建设“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20GW 光伏组件项目）”，拟投资44.55 亿元建设“新疆中部合盛硅业有限公司年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目”。

    　　规模优势持续加强，产品产销量同步增加：公司是全球工业硅行业龙头，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，“煤－电－硅”产业链协同优势突出，根据公告，在2022 年工业硅及有机硅行业景气度受供应宽松等因素影响的背景下，公司各主要产品产销量增加，工业硅方面：2022 年随着东部合盛煤电硅一体化项目二期投产，公司工业硅产能增至122 万吨/年，2023 年公司工业硅业务继续发力，根据公告，23Q1 产量同比+52.92%，环比+35.91%，销量同比+10.62%，环比+32.60%；有机硅方面：2022 年随着有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期投产，公司有机硅产能提升至133 万吨/年，在有机硅行业价格有所调整的背景下实现产销量整体增加，分产品来看，23Q1 公司有机硅产品110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑产量分别较去年同期+83.74%、+31.85%、+14.35%、+71.85%、-6.61%，销量分别较去年同期+96.65%、+27.75%、+51.14%、+16.65%、-5.21%，公司充分享受规模效应提升对业绩形成的有力支撑。

    　　光伏领域逐步延伸，硅基新材料快速布局：公司持续进行规模扩张，根据公告，2022 年有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期、工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期顺利实现投产，此外当前公司还具有工业硅在建项目“云南合盛水电硅循环经济项目—80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）”及有机硅在建项目“新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目”，未来有望为公司规模扩张提供助力。此外，公司积极向下游光伏行业延伸，除已于2022 年开工建设的新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20 万吨高纯多晶硅项目）外，公司本次公告所涉及的三个项目将共同构建中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区以及鄯善东部合盛公司年产20 万吨高纯晶硅项目，此外在硅基新材料方面公司快速布局，根据公告，当前公司已完全掌握碳化硅材料全产业链核心工艺技术，并已具备量产能力，此外有机硅下游高端产品等研发也在有序推进，未来随着各项业务逐步落地，公司有望在硅基新能源赛道获得更多业绩增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为52.19 亿元、65.82 亿元、79.53亿元，给予23 年21xPE，目标价92.7 元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。