投资要点
事件：合盛硅业发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入130 亿元，同比增长67.87%；实现归母净利润35.45 亿元，同比增长48.68%，按最新10.74 亿股的总股本计，实现每股收益3.30 元，每股经营性净现金流0.52 元。其中2022Q2 单季度实现营业收入66.1 亿元，同比增长49.35%，环比增长3.45%；实现归母净利润14.94 亿元，同比增长1.50%，环比下滑27.18%。
2022Q2 主要产品价格景气回落，助力业绩持续成长。2022 年以来，公司主要产品工业硅与有机硅周期景气有所走弱，但随着公司新产能释放，公司2022Q2 产品销量持续提升，实现营收同环比持续增长，业绩同比增长。
2022Q2 公司主要产品工业硅与有机硅周期景气有所走弱，但随着公司新产能释放，公司2022Q2 产品销量持续提升。
量：开工率维持高位、新产能释放，助力公司产销量同比增加。2022 年以来，工业硅产能利用率保持高位，同时产量同/环比增加。此外，公司新疆鄯善二期工业硅项目按计划进度推进，目前已经开始逐步进入设备调试试生产阶段，预计下半年将迎来放量。有机硅方面，2022Q1 公司石河子有机硅生产基地新建项目投产，新增产能逐步释放带动产销量提升。
实现工业硅产销量分别为23.89 万吨（同比+29.65%，环比+5.26%，含自用）和16.87 万吨（同比+2.79%，环比+3.28%）；有机硅方面，随着西部合盛20 万吨/年硅氧烷项目建成投产，产销量均有所提升，110 生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑产量（含自用）分别为7.13 万吨（同比+67.23%，环比+62.00%）、5.68 万吨（同比+86.25%，环比+13.47%）、2.20 万吨（同比+101.34%，环比+15.28%）、8.44 万吨（同比+40.56%， 环比+22.67%）、0.43 万吨（同比+70.48%，环比-3.99%），销量分别为4.86 万吨（同比+35.97%，环比+68.23%）、5.40 万吨（同比+92.12%，环比+17.51%）、2.23 万吨（同比+112.21%，环比+73.58%）、2.54 万吨（同比+46.79%，环比+29.75%）、0.29 万吨（同比+73.24%，环比+8.62%）。
价：2022Q2 公司主要产品工业硅与有机硅周期景气下行，价格下跌。工业硅方面，2022 年以来，随着下游多晶硅、有机硅等新产能陆续投产，工业硅需求向好，叠加原材料价格高企，带动工业硅价格维持高位，2022Q2 受国内疫情反复、海外通胀压力高企等原因影响，工业硅、有机硅等需求受到影响，价格环比下滑。金属硅(421,云南)均价为20704 元/吨，同比上涨45.96%，环比下滑7.14%；二甲基环硅氧烷(华东)均价为25215 元/吨，同比下滑10.31%，环比下滑23.78%。
产业链一体化持续布局，硅材料龙头强势进军光伏产业。
在原有业务上，公司持续扩产强化规模优势。工业硅方面，当前公司拥有产能79 万吨（截至2021 年底），云南合盛水电硅循环经济项目一期（80 万吨/年工业硅）预计将于2022Q4 投产；东部合盛煤电硅一体化项目二期（40 万吨/年工业硅）目前已经开始逐步进入设备调试试生产阶段，进一步扩大工业硅规模优势。有机硅方面，当前公司拥有产能93 万吨（截至2021 年底），新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期（20 万吨/年硅氧烷）已处于试生产阶段；三期（20 万吨/年硅氧烷）预计将于2022Q4 建成投产。公司进一步着力加快硅基新材料全产业链的延伸和布局。
在产业链一体化上，公司持续加码光伏相关产业布局。工业硅下游方面，公司全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司拟投资175 亿元建设硅基新材料产业一体化项目（年产20 万吨高纯多晶硅项目）。此外，公司与乌鲁木齐市政府签订战略合作框架协议，拟投资硅基新材料产业一体化项目，包括硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计2024 年全部建成投产。
公司子公司规划建设年产300 万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃，计划于2023 年6 月点火。公司向工业硅下游持续拓展规划，为公司光伏新能源业务快速发展奠定基础，有利于公司打造新的盈利增长点。
维持“审慎增持”投资评级。合盛硅业是国内硅材料领军企业，工业硅与有机硅国内双龙头。公司工业硅与有机硅产品持续扩产强化规模优势、依托新疆/云南等地的区位优势、前瞻性布局所获得的指标优势、煤电硅一体化带来的能源成本优势，叠加硅化工行业的多年深耕所积累的技术优势，具有行业内领先的成本护城河。公司立足于硅材料，后向一体化布局多晶硅，并进一步计划建设光伏电站，向光伏产业强势布局，打破能耗瓶颈的同时打造公司新的盈利增长点。结合行业景气度，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别至7.49、8.82、10.22 元，维持“审慎增持”投资评级。
风险提示：产品价格大幅下跌风险；新业务建设不及预期风险。