公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收130.00 亿元，同比+67.87%；实现归母净利润35.45 亿元，同比+48.68%；基本每股收益3.30 元/股。单季度看，22Q2 公司实现营收66.10 亿元，同比+49.35%，环比+3.45%；实现归母净利润14.94 亿元，同比+1.50%，环比-27.18%；实现毛利率35.96%，环比-11.54%，实现净利率22.54%，环比-9.59%。

    工业硅价格同比高增，有机硅项目投产提升销量。工业硅方面，22Q2 公司实现销量16.87 万吨，同比+2.79%，环比+3.28%；工业硅均价为16881 元/吨，同比+44.57%，环比-8.57%。有机硅方面，受“石河子40万吨有机硅单体项目”投产影响，22Q2 公司实现销量15.32 万吨，同比+64.13%，环比+39.36%，“20 万吨硅氧烷”项目进入试生产阶段。

    多晶硅密集投产，工业硅有望维持高景气。公司现有工业硅产能79 万吨/年，在建产能80 万吨/年预计今年完工。在下游光伏行业高景气带动下，公司工业硅产品价格去年下半年迅速拉升，但受国内疫情及宏观经济影响，22Q2 工业硅价格环比有所回落。根据CPIA 数据，2022 年国内共有46.5 万吨多晶硅产能集中投产，加之工业硅扩产速度减缓，预计在下游需求高增的带动下，工业硅有望维持高景气。

    积极布局下游，多晶硅与光伏玻璃打造新增长点。公司2022 年启动“硅基新材料产业一体化项目”，用于建设20 万吨高纯多晶硅项目，一期10万吨预计在2023 年上半年建成投产。同时拟通过子公司合盛硅业建设300 万吨光伏玻璃项目，预计2023 年6 月份投产。新项目利于公司打造新的盈利增长点，巩固龙头地位。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为8.28、9.16、11.03元/股。基于公司的龙头地位以及未来多元化布局，我们维持公司合理价值为179 元/股，对应22 年业绩约22 倍PE，维持公司“买入”评级。

    风险提示。项目投产不及预期；光伏装机不及预期；疫情反复。