22 年上半年实现归母净利35.4 亿元，维持“增持”评级合盛硅业于8 月24 日发布半年报，实现营收130.0 亿元，yoy+67.9%，实现归母净利35.4 亿元，yoy+48.7%。其中Q2 单季度营收66.1 亿元，同/环比+49.4%/+3.4%，实现归母净利14.9 亿元，同/环比+1.5%/-27.2%。Q2盈利仍显韧性，考虑因海外衰退及地产低迷引起的有机硅景气回落，我们下调有机硅价格及销量，下调22-24 年净利润预测至73.0、83.8、92.0 亿元，（前值90.5/103.3/114.7 亿元），对应EPS 为6.79/7.80/8.57 元，可比公司Wind 一致预期22 年平均16 倍PE，考虑公司新项目成长性，给予公司22年21 倍PE，对应目标价142.59 元（前值92.73 元），维持“增持”评级。

    工业硅支撑盈利韧性，有机硅Q2 景气下滑显著据公司中报，工业硅板块实现营收58.7 亿元，同比增长76%，实现产量46.6万吨（部分自用），同比增长19%，工业硅销售均价1.77 万元/吨，同比上涨50% 。有机硅方面，总体产品销售量（含110 胶、107 胶、环体硅氧烷、混炼胶及气相白炭黑）26.3 万吨，同比增长46%，销售均价2.44 万元/吨，同比上涨11%，实现营收64.2 亿元，同比增长62%，由于煤炭等原材料价格显著上涨及产品价格基数增大，致公司H1 综合毛利率同比降低2.4pct至41.6%。有机硅板块受需求影响，Q2 销售均价2.21 万元/吨，环比下降20%，与工业硅价差显著收窄。上半年公司研发费用大增334%至6.3 亿元。

    限电影响带动工业硅价格反弹，有机硅景气陷入谷底据百川盈孚，受西南产区限电影响，产量下降致工业硅价格自8 月初以来显著反弹，8 月19 日云南441#报价2.33 万元/吨，自7 月1 日以来反弹29%，考虑能源高价及供应限制，以及年内多晶硅投产支撑需求，预计工业硅价格高位震荡。有机硅方面，8 月19 日华东DMC 报价2.10 万元/吨，尽管由于成本上升自7 月1 日以来反弹11%，但DMC-金属硅-甲醇价差显著收窄13%至6702 元/吨，跌至5 年新低，接近行业加工成本，有机硅景气陷入谷底。

    在建项目持续投入，成本优势确立行业领先地位据半年报，新疆硅业新材料二期20 万吨/年硅氧烷及下游深加工项目预计将于Q3 投产，三期20 万吨/年项目进度已达50%，东部合盛二期40 万吨/年工业硅项目进度已达50%，云南一期40 万吨/年工业硅项目进度达15%，新疆20 万吨/年多晶硅项目进度20%。工业硅及有机硅行业由于前期的高盈利及产业链配套焦虑，行业全面扩产来临，尽管需求仍将稳步增长，但竞争有望再次加剧，公司新疆基地具备显著的能源及规模优势，有望持续保持领先地位。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。