投资要点：

    　　2022 年中报归母净利润35.45 亿元，业绩增长略低于预期。2022 年中报营业收入130亿元，同比增长67.9%。中报归母净利润35.45 亿元，同比增长48.7%，Q2 单季度归母净利润14.94 亿元，环比下滑27%，主要由于二季度工业硅、有机硅价格大幅下跌导致二季度业绩环比下滑。经营活动产生的现金流量净额为5.54 亿元。

    　　产销量：2022 年上半年工业硅产量46.6 万吨，销量33.2 万吨，自用13.5 万吨，有机硅总销量26.3 万吨。

    　　公司工业硅、有机硅产能持续扩张，新增多晶硅项目2023 年一季度投产。工业硅扩产1：

    　　新疆鄯善二期40 万吨工业硅项目于2022 年7 月陆续投产；工业硅扩产2：云南一期40万吨工业硅产能建设中，预计2023 年二季度建成投产；有机硅扩产1：新疆硅业二期20万吨硅氧烷及深加工项目已经陆续投产；有机硅扩产2：新疆硅业三期20 万吨硅氧烷及深加工项目预计2022 年三季度陆续投产；多晶硅项目：乌鲁木齐20 万吨多晶硅项目计划2023 年2 月陆续投产。

    　　工业硅供需：预计工业硅价格冬季开启上涨，下游多晶硅需求爆发带动未来两年工业硅整体供需偏紧，预计未来两年工业硅冬季价格强、夏季价格弱。有机硅供需： 2022-2023年有机硅供给增量较多，供需角度略有过剩，预计有机硅整体价格位于低位。多晶硅供需：

    　　2022 年三季度开始供给大规模放量，供需逐渐过剩，价格可能开始下跌。

    　　调整2022-2024 年盈利预测，维持买入评级。我们调整公司2022-2024 年工业硅销量预测分别为66.8 万吨、85.7 万吨、97.6 万吨（原预测为2022-2023 年78.7 万吨、115.1万吨，下调2022-2023 销量假设主要由于云南一期40 万吨项目投产延后），预计2022-2024 年有机硅产品销量分别为60 万吨、80 万吨、96.6 万吨，调整2022-2024 年工业硅价格假设分别为20850 元/吨、23350 元/吨、20850 元/吨（原预测为2022-2023年29000 元/吨、24000 元/吨），调整2022-2024 年环体硅氧烷均价预测分别为24155元/吨、20290 元/吨、20290 元/吨（原预测2022-2023 年31000 元/吨、26000 元/吨），综上我们调整2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为76.27 亿元、112.69 亿元、125.74 亿元（原预测2022-2023 年分别147.5亿元、147.5 亿元），对应2022-2024 年PE 分别19 倍、13 倍、11 倍，由于合盛硅业股价高位回落较多，目前产品价格处于周期低位，未来公司工业硅产品有望出现量价齐升，且公司光伏一体化布局的成长性值得期待，考虑到未来较大的盈利弹性及成长性，给予2023 年目标pe18 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：工业硅限电影响减弱导致行业供给大幅增加；新疆出台自备电交叉补贴。