事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现收入213.43亿元，同比增长137.99%，归母净利润82.12 亿元，同比增长484.74%，扣非净利润81.76 亿元，同比增长507%；2022 年一季度公司实现收入63.90 亿元，同比增长92.57%，归母净利润20.51 亿元，同比增长124.74%。

    工业硅和有机硅量价齐升，推动全年业绩大幅增长。2021 年工业硅和有机硅行业迎来强景气周期，公司核心产品量价齐升，其中工业硅收入89.1 亿元，同比增长131.5%，毛利率49.1%，同比增长23.3 pct，均价1.67 万元/吨，同比上涨59.1%，销量53.4 万吨，同比增长45.6%；有机硅收入122.4 亿元，同比增长145.0%，毛利率55.9%，同比增长25.7 pct，其中110 生胶、107胶均价分别为2.8 万、2.7 万元/吨，同比分别上涨73.3%、72.4%，销量分别为15.5、14.0 万吨，同比分别增长21.4%、56.3%。2022 年一季度，工业硅、有机硅价格环比下跌，但同比大幅上涨，叠加销量提升，推动业绩大幅增长。

    工业硅供需关系有望趋紧，有机硅短期底部调整。2021Q4 工业硅市场开始持续下行，春节后下游需求回暖，工业硅价格触底反弹，2022Q1 工业硅市场均价2.12 万元/吨，环比下降34%，当前市场价约2 万元/吨，2022 年行业新增产能较少，而下游多晶硅和有机硅需求大幅增长，工业硅供需关系或将趋紧。2022Q1 有机硅DMC 市场均价3.3 万元/吨，环比下降12.86%，但较年初上涨24.53%，主要是春节后需求复苏及海外出口需求旺盛，随着行业新产能大规模投产，受疫情影响下游需求减弱，有机硅市场持续下行，当前有机硅DMC 华东市场价为2.75 万元/吨，预计短期有机硅行业或将底部调整。

    加快硅基新材料全产业链布局，持续推出新项目。公司是全球工业硅和有机硅双龙头企业，着力加快硅基新材料全产业链布局，新疆年产40 万吨工业硅项目和云南年产38 万吨工业硅项目预计分别于2022Q2、2022Q4 投产；新疆鄯善二期年产20 万吨硅氧烷项目已于2022Q1 建成进入试生产，鄯善三期年产20 万吨硅氧烷项目预计2022 年下半年投产，中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目已于今年开始建设，预计2023Q2 正式投产，为公司光伏新能源业务快速发展奠定基础，看好公司做大做强硅基新材料全产业链。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2022~2024 年公司归母净利润92.0 亿、107.7 亿、124.3 亿元，EPS 分别为8.57、10.03、11.57 元，当前股价对应PE 分别为9.4、8.0、7.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目建设不及预期。