事件：

    合盛硅业发布2021 年年报&2022 年一季报，公司2021 年实现营收入213.43 亿元，同比增长137.99%；归母净利润82.12 亿元，同比增长484.74%。其中，Q4 实现营收72.28 亿元，同比增长172.94%，环比增长12.71%；归母净利润32.09 亿元，同比增长368.03%，环比增长22.02%。

    2022 年Q1 实现归母净利润20.51 亿元，同比增长124.74%。主要系工业硅和有机硅价格中枢上移，盈利提升。

    点评：

    受疫情扰动影响有机硅下游需求，有机硅销量大幅减少。Q1 公司有机硅产品整体销量10.99 万吨，同比增加26.59%，环比减少10.14。Q1 有机硅均价为27549 元/吨，环比下跌11.96%。主要系去年石河子40 万吨有机硅单体项目投产增加，但受到今年Q1 疫情影响导致下游有机硅深加工行业部分停工进而影响需求端。工业硅Q1 销量16.34 万吨，同比增加38.57%，环比增加81.91%。Q1 工业硅均价为18464 元/吨，环比下跌44.14%，同比上涨54.54%。去年Q4 限电限产扰动下，工业硅价格大幅提升影响Q4 工业硅销量，Q1 行业主动补库代工业硅销量提升。预计在下游多晶硅和有机硅需求带动下，工业硅盈利能力将逐步改善。

    硅基龙头产能持续扩张，未来成长空间潜力大。云南水电硅循环经济项目1 期38 万吨工业硅预计2023 年初逐步投产。鄯善二期20 万吨硅氧烷及下游深加工有望Q2 逐步投产。鄯善三期20 万吨硅氧烷及下游深加工有望Q4 逐步投产。同时，东部合盛二期40 万吨工业硅预计Q3 正式投产。中部合盛20 万吨高纯多晶硅项目有望2023 年Q2 正式投产。公司工业硅和有机硅同步扩张，将进一步加速公司市占率提升步伐，成本优势显著。

    调整盈利预测，维持买入评级：考虑到有机硅单体行业竞争格局加剧，我们调整盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润分别为85.71/93.59 亿（原来为104.93/118.93 亿元），新增2024 年业绩100.15 亿，对应PE 分别为10X、9X、9X，维持“买入”评级，调整目标价至104.58 元。

    东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）

    风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险。