21Q3 业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年前三季度业绩：收入141.15 亿元，同比增长123.34%；归母净利润50.03 亿元，同比增长596.08%，对应每股盈利5.09 元。其中21Q3 单季度实现收入64.13 亿元，同比增长200.15%，净利润26.30 亿元，同比增长875.66%，扣非归母净利润26.08 亿元，同比增长927.63%，业绩基本符合我们的预期。

    公司同时公布第三季度主要经营数据，21Q3 单季度公司销售工业硅/110 生胶/混炼胶/环体硅氧烷16.16/4.17/1.05/1.33 万吨，同比+83.6%/ +22.5%/-5.10%/-97.5%，销售均价分别为1.61/3.40/2.80/2.96 万元，同比增长60.9% /124.6% / 85.6% /102.5%。

    发展趋势

    涨价滞后Q4 或进一步兑现，公司持续扩产强化领先地位：21Q3 工业硅（533）均价为1.96 万元，略高于公司销售均价，我们认为主要系公司产品涨价滞后，21Q4 公司工业硅销售均价有望进一步上行。短期供应增加，金属硅价格略有回落，向前看由于西南地区枯水期及北方采暖季即将来临，我们预计煤炭供应紧张和水电发电量下滑或导致金属硅开工率边际下行，工业硅价格有望于11 月再度上行。公司目前有新疆40 万吨工业硅项目，云南80 万吨工业硅（一期40 万吨）在推进中，公司远期工业硅产能有望达到193 万吨。

    有机硅价格高位震荡，公司充分受益：受需求向好及原材料工业硅价格上行影响，21Q3 有机硅价格维持强势。据卓创资讯，21Q3 单季度有机硅DMC 均价达3.56 万元/吨，同比上涨113%，环比上涨28%。向前看，我们预计2021 年有机硅需求维持10%以上增长，而供给端云南能投等新增产能或推迟至2022 年投产，有机硅价格短期仍将维持高位。我们认为公司作为硅产业一体化企业，有机硅主要原材料基本为自供，有望充分享受本轮有机硅价格景气带来的盈利弹性。此外，公司仍有合盛新材料二期年产20 万吨硅氧烷在建并规划合盛新材料三期20 万吨硅氧烷及下游深加工项目，我们预计公司有机硅产能仍有望保持稳定增长。

    盈利预测与估值

    工业硅均价上行、有机硅景气维持高位，我们上调公司2021/2022 年盈利预测24%/27%至80.1/111.6 亿元 ，当前股价对应2021/2022 年24/17 倍市盈率。综合考虑业绩上调及板块估值下移，我们维持公司目标价240元，对应32/23 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行；有机硅扩产速度加快；公司项目进度低于预期。