事件：2021 年8 月17 日晚，公司发布2021 年中报：报告期实现营业收入77.02 亿元，同比+84.11%；归母净利润23.72 亿元，同比+428.26%；其中第二季度单季营业收入44.26 亿元，同比+90.43%，环比+35.1%；归母净利润14.72 亿元，同比+636.64%，环比+63.36%。

    投资要点

    业绩持续高速增长，符合市场预期：2020Q2-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润2.00 亿元、2.70 亿元、6.86 亿元、9.01 亿元、14.72 亿元，公司业绩环比持续上台阶，复合市场预期。主要原因在于主要产品量价齐升：第二季度公司工业硅销量为16.41 万吨，同比+69%，环比+39%，销售均价为1.17 万元/吨，同比+18%；有机硅环体硅氧烷销量1.7 万吨，同比+66%，环比+19%，销售均价为2.34 万元/吨，同比+70%。

    第二季度毛利率46.75%，环比+6.31pct；销售费用率0.06%，环比-0.23pct；管理费用率3.84%，环比+0.95pct；财务费用率1.28%，环比-0.49pct。石河子 20 万吨密封胶项目2 月正式进入试生产。公司现有工业硅产能73 万吨/年，有机硅单体产能 93 万吨/年，公司的行业龙头地位突出。

    工业硅有机硅景气延续，产品价格持续创历史新高。2021 年以来工业硅市场价格震荡回升至近年来最高水平。环保督察的大背景下，环保设备不合标准的企业停产限产，以及原材料石墨电极和硅石供不应求导致的成本上涨，同时云南地区电价上涨、部分地区限电，进一步支撑了工业硅的高价位。随着有机硅和多晶硅行业的扩产拉动工业硅需求。市场复苏导致需求回升，有机硅下游企业订单明显增长，国内单体厂家库存处于低位，DMC 现货供应呈现紧张局面保持高位运行。

    产能投放有序，巩固龙头地位。“第二季度新增资本支出8.68 亿元，在建工程达到29.56 亿元，固定资产达到124.83 亿元，在建工程/固定资产实现23.68%。公司积极推进云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目，80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）项目投资规模为40.84 亿元，一期新建38 万吨工业硅产量项目。新疆合盛新材煤-电-硅一体化项目二期，年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目，投资规模43.78 亿元。两个项目正式开工建设，进一步巩固龙头地位。

    盈利预测与投资评级：基于价格上涨的预期，我们上调公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为54.91（前值38.65）亿元、49.99（前值39.07）亿元和55.28（前值42.57）亿元，EPS 分别为5.11 元、4.65 元和5.15 元，当前股价对应PE 分别为24.06X、26.43X 和23.90X。考虑公司为国内工业硅与有机硅双龙头，硅产业链一体化发展构筑护城河，新疆及云南基地持续扩产促成长，维持“买入”评级。

    风险提示：原料及产品价格大幅波动、新增项目投产及盈利不及预期。