事件

    2020 年年报：实现营业收入89.68 亿元，同比调整后增长0.34%，实现归母净利润14.04 亿元，同比调整后增长27.71%。对应Q4单季业绩6.86 亿元。

    2021 年一季报：实现营业收入21.51 亿元，同比增长7.54%；实现归母净利9.01 亿元，同比增长261.30%，环比增长31.34%。

    简评

    Q4 开始有机硅高景气，业绩如期释放

    20Q1-21Q1 公司单季归母净利润分别为2.49、2.00、2.70、6.86、9.01 亿元，充分反映20 年以来工业硅及有机硅行业的起落：上半年有机硅行业伴随国内外疫情接连打击景气跌入谷底，但下半年以来由于需求保持旺盛增长、行业内产能投放不及预期、相关企业意外供减等原因，再叠加行业内常态库存水平低，有机硅和工业硅价格自Q3 开始迅速上涨，一度涨至超过30000 元/吨的历史高位，并至今日仍然维持高位水平，Q4 公司业绩集中释放，并借此实现增长。

    从产销量看，公司鄯善生产基地产能投放，公司有机硅产量明显增长；工业硅产能利用率也有逐步提升，各产品产销量因此也有整体提升。

    费用率方面，公司2020 年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.36%、5.00%、2.67%、2.56%，分别-4.59、+1.14、-0.12、+0.79pct，其中销售费用率变化主因会计政策调整，运费等从销售费用调整至营业成本，对公司利润无影响。

    Q1 单季而言，一方面有机硅价格在短暂下跌后重新冲高，DMC 价格重回接近30000 元/吨高位，公司利润率持续高企；且工业硅价格持续攀升，21Q1 市场均价达到13528 元/吨，环比Q4 继续提升595 元/吨。另一方面，公司工业硅产能利用率有明显提升，工业硅单季产销量环比、同比都有大幅提升。

    坐实硅业龙头，成本优势行业领先，盈利能力优异2020 年公司鄯善循环经济产业园生产基地主要项目均已建成投产，IPO 募投项目年产10 万吨硅氧烷及下游深加工也已顺利投入生产。目前公司不但规模上是行业龙头，相较于行业其他公司也拥有突出的成本优势：工业硅方面，公司成本优势体现在工业硅是高耗能行业，而公司在新疆石河子和鄯善分别有工业硅基地，且有自备电厂，享受当地廉价能源；有机硅方面，公司拥有大量同行不具备的工业硅配套优势，且具备矿石→单体→中间体→深加工的完善一体化布局，且规模效应突出。成本优势使得公司即使在行业供需宽松的环境下依然有优秀业绩表现，2019、2020 行业景气整体低迷情况下，摊薄ROE 仍然在13.02%、14.50%，在2017-2018 行业景气高位时ROE 分别达到28.01%、35.37%，盈利能力极为突出。

    在建工程规模可观，新项目支撑未来成长

    截至20 年一季报，公司在建工程账面价值已达37.37 亿元。待投产项目涵盖工业硅及各类有机硅产品。21 年及之后公司新增量包括石河子20 万吨单体及深加工产品，云南基地一期40 万吨工业硅项目等，将进一步增强公司产业链一体化优势，进一步巩固龙头地位。

    预计公司21、22、23 年归母净利润分别为29.10、35.65、40.57 亿元，对应PE 分别为15、12、11 倍，维持买入评级。

    风险提示

    行业产能扩张超预期地冲击产品价格