2020 年有机硅营业收入上升，工业硅营业收入下降。2020 年公司实现营业收入89.68 亿元，同比增长0.34%，归母净利润14 亿元，同比增长27.71%。

    　　扣非后归母净利润13.47 亿元，比上年增加37.80%。有机硅销售收入全年为49.96 亿元，占全部主营收入的56.12%，较上年增加31.38%。工业硅销售收入全年为38.49 亿元，占全部主营收入的43.23%，较上年减少23.61%，主要原因系鄯善硅业2020 年10 万吨硅氧烷项目正式投产，工业硅自用量增加，另一方面受疫情等因素影响工业硅产量较上年同期减少。

    　　2021Q1有机硅及工业硅价格均实现上涨。2021Q1公司营业收入32.76 亿元，同比增长76.21%，归母净利润9 亿元，同比增长261.30%，扣非后归母净利润8.97 亿元，同比增长270.65%。2021Q1 工业硅1.2 万元/吨，同比上涨9.84%。110 生胶平均售价同比上涨23.97%；107 胶平均售价同比上涨24.91%；混炼胶平均售价同比上涨19.24%；环体硅氧烷平均售价同比上涨25.26%；气相法白炭黑平均售价同比上涨4.09%。

    　　有机硅及工业硅陆续扩产强化公司竞争优势。公司于2019 年12 月5 日与云南省人民政府签署了《战略合作框架协议书》，拟在云南昭通建设合盛硅业昭通水电硅循环经济项目，包括年产80 万吨有机硅单体（含配套80 万吨工业硅、50 万吨煤制有机原料）及硅氧烷下游深加工项目。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润25.13 亿元、29.74 亿元和33.90 亿元，对应EPS 分别为2.68 元、3.17 元和3.61 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年20-25 倍，对应合理价值区间为53.6-67 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：募投项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。