投资要点：

    　　2021 年一季报业绩超预期。2020 年报营业收入89.7 亿元，同比+0.34%，归母净利润14.04 亿元，同比+27.7%，扣非后归母净利润13.5 亿元，同比+37.8%，2020 年业绩符合预期。2021 年一季报营业收入32.76 亿元，同比+76.2%，归母净利润9 亿元，同比+261%，扣非后归母净利润8.97 亿元，同比+271%，一季报业绩超市场预期，一季度业绩高增长主要由于工业硅和有机硅价格上涨以及工业硅、有机硅产销量快速增长。

    　　公司工业硅、有机硅产能持续扩张。云南一期40 万吨工业硅产能建设中，预计2021 年底建成投产；新疆石河子20 万吨硅氧烷及深加工项目陆续投产，目前已经投产10 万吨硅氧烷产品产能，其余10 万吨硅氧烷及深加工产能预计2021 年三季度投产；新增新疆鄯善20 万吨硅氧烷及深加工项目规划中。

    　　工业硅供需：碳中和限产能以及需求高增长带动下年度价格中枢有望上行。碳中和背景下预计工业硅供给端严控新增、鼓励水电硅、淘汰落后产能、发展碳捕捉，需求端提高光伏发电占比。工业硅是有色金属碳排放第三高行业，预计未来工业硅行业扩产将严格受限，且未来新增产能主要为非化石能源供应电力，工业硅行业中落后产能较多，未来有望逐渐关停高排放的落后产能。预计未来两年工业硅441 合理价格波动区间为1.2-1.4 万元/吨。

    　　有机硅供需：需求高速增长，年度价格中枢有望上行。有机硅下游比较分散，属于消费升级产品，并且电动车、装配式建筑等下游高速增长带动有机硅整体需求增速重回10%，预计未来有机硅需求与供给基本匹配，产品价格中枢有望走出价格底部区间。

    　　上调2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，维持买入评级。我们调整公司2021-2023 年工业硅销量预测分别为56.8 万吨、73.7 万吨、95.1 万吨（原预测为2021-2022 年分别53.1 万吨、78.1 万吨），调整2021-2023 年有机硅产品销量分别为43.6 万吨、53 万吨、62.9 万吨（原预测2021-2022 年分别41.7 万吨、41.7 万吨），产品价格方面调整2021-2023 年工业硅销售均价分别为12450 元/吨、12650 元/吨、12450元/吨（原预测为2021-2022 年分别12350 元/吨、12350 元/吨），调整2021-2023 年环体硅氧烷均价分别为21000 元/吨、20000 元/吨、20000 元/吨（原预测2021-2022年分别17000 元/吨、19000 元/吨），综上我们上调2021-2022 年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为30 亿元、40 亿元、53.65 亿元（原预测2021-2022 年分别20.32 亿元、30.34 亿元），对应2021-2023 年PE 分别15 倍、11 倍、8 倍，未来随着公司产销量持续提升，公司盈利有望迎来持续上涨，维持买入评级。

    　　风险提示：有机硅行业扩产加速导致未来价格快速下跌；新疆出台自备电交叉补贴。