公司近况

    我们对有机硅2021 年行业展望从中性转为乐观，同时碳中和背景下工业硅景气度或再超预期。我们上调公司2021 年盈利预测，重申跑赢行业评级。

    评论

    行业扩张进度低于预期，有机硅展望从中性转为乐观。此前市场对于有机硅的担忧主要是有机硅产能释放，近期山东一企业宣布其30 万吨单体项目推迟到2022 年，此外云南能投20 万吨单体项目也因为不可抗力推迟，我们预计2021 年有机硅行业新增产能仅为合盛40 万吨单体，预计于6 月逐步实现满产。基于此计算，2021年有机硅行业实际产能增幅为11%，我们预计产量增幅在5%左右，供给增量低于市场预期。从短期来看，陶氏张家港供应仍未修复，蓝星二季度有检修计划，我们判断存量供应短期难以完全达产。

    需求方面，除了后疫情时代经济复苏的需求修复外，我们观察到有机硅在光伏、新能源汽车等领域的需求保持较高的增速，我们估算2020 年电力/新能源应用占比已经提升至20%以上。

    2015-2020 年有机硅需求复合增速达到8%，我们预计未来需求增速维持在5-10%区间。

    价格方面，1Q21 有机硅DMC 均价为2.31 万元/吨，尽管环比下滑6%，但是同比大涨29%。基于目前的行业供需格局，我们认为2Q有机硅价格有望维持在2.5-3.0 万元/吨，同时我们对于全年的有机硅价格展望更加乐观。

    碳中和背景下，工业硅的景气度或再超预期。此前我们在《2021硅产业链展望：为什么我们更加乐观了？》曾预测，有机硅、多晶硅需求快速增长，硅铝合金需求触底反弹，工业硅有望进入三年的向上周期。而中国碳中和的时代背景下，工业硅新增产能受限更大，同时光伏需求更为强劲，我们认为行业景气度可能超预期。工业硅的生产过程需要消耗1.3kwh 的电力，折合排放二氧化碳11 吨左右，是化工品中碳排放压力较大的产品。十三五期间新疆、云南地区已经对工业硅总量进行控制，未来这一趋势可能继续趋严。从需求端来看，碳排放控制势必加速光伏等清洁能源对传统火电的替代，硅料需求的增长可能再超预期。

    估值建议

    有机硅展望乐观，工业硅迎量价齐升，我们维持2020 年13.3 亿元盈利预测不变，上调公司2021 年盈利预测21%至30.2 亿元，首次引入2022 年盈利预测35.1 亿元，当前股价对应2021/2022 年14/12 倍市盈率。兼顾盈利预测调整和行业整体估值下移，我们小幅上调公司目标价3%至55.0 元，对应17 倍2021 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。