碳中和大幕拉开，工业硅供需双侧受益：2021 年2 月22 日国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出要确保实现碳达峰、碳中和目标，推动我国绿色发展迈上新台阶。实现碳中和意味着我国能源结构将大概率发生较大变化，产业政策针对高耗能行业的总量和结构将有较大约束，工业硅作为定位光伏行业上游且生产过程高耗能的产品，供需双侧均有望受益。

    　　供给端：高耗能行业供给结构性改革再临。我国碳中和目标实现方式之一为对高碳排放企业加强管理，对于化工行业而言可以具体通过减少发电和工业端煤炭消费等途径实现。当前各地纷纷出台相关政策，2020 年底内蒙古为确保完成“十四五”

    　　能耗双控目标任务已出台了相关政策进行相关行业约束。参考目前已经发布的政策，未来生产过程中消耗大量煤炭，需要大量电力，或者单位能耗有较大提升空间的行业均将受到较强政策束缚。工业硅作为单吨生产约耗电13000kWh 的高耗电产品，未来随着我国碳中和政策执行大概率将受到较强供给侧约束，从而面临结构性改革。

    　　需求端：清洁能源光伏未来有望加速发展。光伏发电作为清洁能源能够有效减少碳排放，促进我国碳中和目标的达成，目前已实现发电成本逐年降低。根据中国光伏行业协会CPIA，“十三五”期间光伏发电在我国呈现迅速增长态势，十四五期间有望取得高速发展。目前我国光伏行业已达到了产业规模全球第一、生产制造全球第一、技术水平全球第一和企业实力全球第一的绝对领先水平。在工业硅下游需求中，光伏行业占比近年来迅速增加，目前已经成为三大主要下游之一，根据硅业分会，占比已经从2017 年的20.4%迅速上升到2019 年的27.1%，未来光伏行业的加速发展有望为工业硅提供需求端利好。此外，工业硅其他下游有机硅和硅铝合金发展前景同样广阔。

    　　行业有望迎来景气，龙头合盛硅业受益：未来工业硅供给侧发展大概率受限，叠加需求端光伏等行业的快速发展，行业景气高度有望超预期。根据前期报告《合盛硅业：工业硅龙头有望量价齐升》的判断，我们认为工业硅有望在2021 年Q4 迎来量价齐升。经过多年发展，合盛硅业产业链一体化优势显著，作为存量产能规模优势享受者和未来产能主要贡献者有望受益于行业景气提升。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为11.94 亿元、19.55 亿元、28.61 亿元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；下游需求不及预期等。