公司产品包括工业硅和有机硅，协同效应明显。主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。1）工业硅是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，下游包括光伏材料、有机硅材料、合金材料。客户包括山东东岳、瓦克化学、成都硅宝等企业。2）有机硅具体产品包括110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷等，由于有机硅材料具备耐温、电气绝缘、低表面张力等优异的性能，因此在建筑、电子电气、纺织等行业广泛应用。

    　　公司同时生成工业硅和有机硅，产业链优势明显，同时工业硅主要集中在新疆，能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。

    　　下游需求复苏，公司2020Q3 归母净利润环比上涨。2017-2020Q1-3 公司营业收入分别为69.5、110.76、89.39、63.20 亿元，同比增长51.90%，59.37%，-19.30%，-3.41%；归母净利润分别为15.17、28.05、11.06、7.19 亿元，同比增长132.81%，84.92%，-60.56%，-16.30%。其中2020Q3 公司归母净利润为2.70 亿元，环比增长35%。主要原因是下游行业复苏，产品单价有所上升。

    　　有机硅及工业硅陆续扩产强化公司竞争优势。根据公司2020 年半年报，公司新疆东部合盛硅业有限公司年产40 万吨工业硅项目已完工投产，IPO 募投项目有机硅年产10 万吨硅氧烷及下游深加工项目主要工程项目已完工投产，年产20 万吨密封胶项目在建中。此外，公司于2019 年12 月5 日与云南省人民政府签署了《战略合作框架协议书》，拟在云南昭通建设合盛硅业昭通水电硅循环经济项目，包括年产80 万吨有机硅单体（含配套80 万吨工业硅、50 万吨煤制有机原料）及硅氧烷下游深加工项目。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为11.44 亿元、19.25 亿元和25.35 亿元，EPS 为1.22 元、2.05 元和2.70 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 20-25 倍，价值区间为41-51.25 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司募资项目进度不及预期。