公司近况

    　　近期我们组织了合盛硅业广深地区的机构反路演交流。我们认为工业硅景气拐点明确,有机硅短期有望维持2.5-3.0万元/吨高位震荡，合盛受益于景气度复苏业绩有望大幅改善。此外公司石河子有机硅项目及云南项目继续推进,公司成长路径规划清晰。

    　　评论

    　　下游光伏高速发展，工业硅有望进入三年维度的向上周期。近期习近平主席在气候雄心峰会上发表重要讲话,提出至2030年风电.太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上，我们认为国内新能源有望从补贴时代向平价时代过度。硅业分会预计，至2025年全球光伏装机量有望达到300GW,较2020年的120GW左右增长1.5倍。工业硅作为光伏用硅料成本占比最高的原材料，将显著受益于光伏行业的高景气度。向前看，基于行业供需状况，我们认为工业硅有望进入三年的向上周期、我们预计2020-2022年工业硅年均价分别为1.23/1.33/1.41万元/吨。短期来看本轮涨价周期至少看至 2021年5月（丰水期到来)，我们乐观认为本轮价格有望触碰过去十年的历史高点,即15000元/吨。

    　　有机硅价格高位盘整，我们预计短期维持2.5-3.0万元/吨高位震荡。与对工业硅长期趋势看好不同，由于有机硅处于供需均高速增长时期，阶段性的紧缺及过刺交替出现,我们认为长期来着有机硅的价格波动加剧。短期来看，4Q20至1Q21期间有机硅处于投产真空期供应无增加，而需求同比保持10%以上增长，因而有机硅价格有望维持高位震荡，我们认为区间在2.5-3.0万元/吨。项目进度略有推迟，对公司成长影响有限。我们预计合盛2020年工业硅/有机硅销量分别为40/28万吨(工业硅自用约14万吨)。展望2021年，公司工业硅有望显著提高负荷，我们预计全年产销量分别为65/50万吨。有机硅方面，由于公司石河子20万吨聚硅氧烷产能有望于明年3月投产,我们预计2021年销量有望提升至40万吨,远期公司拟投资60亿元打造的云南基地一期有望于2021年逐步投放，我们判断40万吨工业硅有望于2021年释放，有机硅则在2022年投放。

    　　估值建议

    　　上调目标价至53.2元,维持跑赢行业评级。行业景气度快速复苏,我们上调公司2020/2021年盈利预测24%/30%至 13.3/24.9亿元，当前股价对应2020/2021年27/15倍市盈率。考虑到估值切换到2021年，同时行业景气复苏的持续性，我们上调公司目标价11%至53.2元，对应20倍2021年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行;有机硅扩产速度过快;公司项目进度低于预期。