公司近况

    近期我们组织了多场硅产业专家电话会议，邀请了包括合盛、硅业分会等领导就工业硅及下游有机硅、多晶硅行业进行交流。我们认为工业硅有望进入一个长周期的景气复苏，有机硅景气周期则至少持续至1Q21。合盛作为硅产业龙头将显著受益，继续重点推荐。

    评论

    工业硅有望进入三年维度的复苏周期。我们认为工业硅的复苏主要原因来自于未来供求关系的持续好转。展望未来三年，硅业分会专家预计多晶硅有望维持20%以上复合增速，有机硅则看5-10%复合增长，硅铝合金2021 年大概率迎来修复增长此后进入相对稳态。根据目前行业供需状况判断，我们认为工业硅价格中枢有望出现三年周期的持续上升走势，短期来看本轮涨价周期至少看至2021 年5 月（丰水期到来），我们乐观认为本轮价格有望触碰过去十年的历史高点，即15000 元/吨。

    有机硅进入短暂景气周期，供需剧增波动加剧。下半年来，有机硅价格出现大幅上涨，其中DMC 价格在四个月左右的时间从1.4万元/吨大幅上涨至2.3 万元/吨。从目前时点来看，有机硅的产能利用率已经接近90%，处于过去五年高位，到明年上半年前，市场供需可能持续紧张。价格方面，我们认为有机硅价格上涨趋势在4Q20 甚至1Q21 不会变化，价格空间看至25000-30000 元/吨。

    长期来看，随着合盛40 万吨产能释放，我们认为有机硅价格面临回落，但是考虑到目前行业供给的格局，我们认为价格有望在16000-20000 元/吨震荡。

    合盛硅业进入加速成长期。我们预计合盛2020 年工业硅/有机硅销量分别为38/25 万吨（工业硅自用约12 万吨）。展望2021 年，公司工业硅有望显著提高负荷，我们预计全年产销量分别为60/45万吨。有机硅方面，由于公司石河子20 万吨聚硅氧烷产能近期将投产，我们预计2021 年销量有望提升至35 万吨。远期公司拟投资60 亿元打造的云南基地一期有望于2021 年逐步投放，我们判断40 万吨工业硅有望于2021 年释放，有机硅则在2022 年投放。

    估值建议

    上调目标价至48 元，维持跑赢行业评级。行业景气度快速复苏，我们维持2020 年盈利预测不变同时上调公司2021 盈利预测3%至19.2 亿元，当前股价对应2020/2021 年34/19 倍市盈率。考虑到估值切换到2021 年，同时行业景气复苏的持续性，我们上调公司目标价27%至48 元，对应23 倍2021 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。