疫情影响逐步消退 三季度单季业绩大幅增长：近期公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入63.20 亿元，同比下降3.41%；归母净利润7.19亿元，同比下降16.30%；扣非后归母净利润6.71 亿元，同比下降10.30%。

    　　三季度单季实现营收21.37 亿元，同比增长13.50%；归母净利润2.70 亿元，同比增长31.50%；扣非后归母净利润2.54 亿元，同比增长34.57%。

    　　前三季度硅价大跌 公司以量补价支撑业绩：受疫情影响，前三季度有机硅价格大幅下挫，110 生胶均价14779 元/吨，同比下跌15.73%；107 生胶均价14500 元/吨，同比下跌12.82%；混炼胶均价15121 元/吨，同比下跌10.10%；环体硅氧烷均价14616 元/吨，同比下跌26.60%；气相法白炭黑均价12644 元/吨，同比下跌42.17%。尽管价格下跌，公司以量补价，三季度有机硅销量大幅增长：110 生胶3.4 万吨（+68.54%），107 胶2.31 万吨（73.37%），混炼胶1.1 万吨（+2.62%），硅氧烷6746 吨（+227.49%），气象法白炭黑1939 吨（+133.12%）。

    　　四季度硅价大幅反弹 公司业绩值得期待：10 月份以来有机硅及工业硅价格自底部显著反弹，有机硅110 生胶、107 胶等产品价格较1-9 月均价回升超过40%，工业硅价格也回升近10%。硅产品价格回暖由多方面因素驱动：近期新疆地区由于原材料硅石采购难度加大，企业产能释放不及预期；11 月份云南地区枯水期即将到来，当地硅企面对枯水期成本上升已有停炉检查计划，四季度硅产能大概率保持收缩。下游需求方面，三季度光伏抢装潮后多晶硅市场回归理性，但有机硅需求在医疗卫生用品、纺织服装领域的推动下迎来爆发。库存方面，经历前三季度消化，上游目前库存较低，涨价具有持续支撑。我们认为后续金属硅及有机硅价格仍将保持强势，公司业绩有望显著改善。

    　　公司产能大幅提升 龙头地位进一步巩固：公司工业硅方面东部合盛40万吨项目投产，产能由2018 年的65.4 万吨提升至73 万吨；有机硅方面年产10 万吨硅氧烷及下游深加工项目主要工程投产，产能由33 万吨提升至53 万吨。目前公司20 万吨密封胶项目逐步推进，将于2020 年底投产；云南邵通一期40 万吨工业硅将于2021 年中投产，40 万吨有机硅将于2021年底投产。随着公司产能不断提升，硅业龙头地位将进一步巩固。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.24 元／1.69 元／2.04元，对应PE 分别为23.53／17.29／14.31 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输