事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入454.56 亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.40%；归母净利润191.51 亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润132.41 亿元，同比增长32.56%；经调整Non-IFRS 归母净利润149.60 亿元，同比增长41.30%。

    　　在手订单增长超预期，2025Q4 收入利润均创历史新高，预计2026 年实现18%-22%的持续经营业务收入增长。分季度看，2025Q4 收入125.99 亿元（同比+9.19%），2025Q4 归母70.75 亿元（同比+142.5%），扣非归母37.19 亿元（同比+12.5%）。盈利能力上看，2025 年毛利率47.64%（同比+6.16pp），经调整Non-IFRS 毛利率48.20%（同比+6.60pp），归母净利率42.13%（同比+18.05pp），经调整Non-IFRS 归母净利率32.90%（同比+5.90pp），收入实现强劲增长主要系：①海外医药投融资回暖及北美市场需求持续高增带来需求端显著改善；②公司TIDES 业务延续强劲增长。订单上看，2025 年持续经营业务在手订单580.0 亿元(+28.8%)。源于订单高增储备、产能持续释放与结构优化，我们预计公司2026 年有望实现整体营业收入513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，经调整Non-IFRS 归母净利率有望维持高位并进一步提升。

    　　化学业务（WuXi Chemistry）：TIDES 业务延续高速增长。2025 年收入364.66 亿元，同比增长25.52%，持续经营业务口径下核心主业增长动能强劲。①小分子药物发现服务（R）：成功合成并交付超42 万个新化合物，全年R 到D 转化分子310 个，为后端持续稳健增长奠定坚实基础。②小分子CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子” 战略持续推进，收入199.2 亿元，同比增长11.4%，2025 年研发管线总计3452 个项目（同比+2.22%），包括83 个商业化项目（同比+15.28%）。此外，2025年TIDES 业务收入113.7 亿元，实现+96.0%的强劲增长，截止2025 年底，TIDES在手订单同比增长20.2%。

    　　测试业务（WuXi Testing）：安评业务保持行业领先，新分子类型业务持续发力。2025年收入40.42 亿元，同比增长4.69%，其中①实验室分析及测试服务：药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位，新分子相关收入占比进一步提升至超30%；②临床CRO 及SMO 业务：公司已于2025 年完成相关业务股权出售，相关收入纳入终止经营业务范畴，不再计入持续经营测试板块，聚焦核心临床前测试主业后，业务结构持续优化，盈利能力稳步修复。

    　　生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续快速增长。2025 年收入26.77亿元，同比增长5.24%，其中新分子种类相关收入占比进一步提升至超30%，成为板块核心增长驱动力。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司2026 年化学板块依然强劲增长，我们预计2026-2028 年公司收入521.35、600.65 和702.63 亿元（调整前2026-2027 年约513.52和612.28 亿元），同比增长14.69%、15.21%、16.98%，归母净利润174.86、207.80和239.27 亿元（调整前2026-2027 年约161.00 和191.77 亿元），同比增长-8.69%、18.84%、15.14%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。