事件：
公司发布2025 年业绩预增公告，预计2025 年实现营业收入约454.56 亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；预计实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润约149.57 亿元，同比增长约41.33%；预计实现扣非归母净利润约132.41 亿元，同比增长约32.56%；预计实现归母净利润约191.51 亿元，同比增长约102.65%。
点评：
2025 年营收超公司指引，CRDMO 模式优势凸显公司2025 年预计实现营收454.56 亿元，同比增长约15.84%，持续经营业务收入同比增长约21.4%，均高于2025 年三季报中的业绩指引（公司预计2025 年持续经营业务收入增速17-18%，预计全年整体收入435-440 亿元），表现超预期。25Q4 公司预计实现营收125.99 亿元，同比增长9.2%。公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率。得益于全球投融资环境复苏、产能建设稳步推进及TIDES 业务高速增长，公司2025 年营业收入再创新高，实现强劲增长。
2025 年归母净利润同比翻倍，出售股权有所贡献公司2025 年预计实现经调整Non-IFRS 归母净利润149.57 亿元，同比增长约41.33%，预计实现扣非归母净利润约132.41 亿元，与经调整Non-IFRS归母净利润相比主要受到汇率波动的影响；预计实现归母净利润191.51 亿元，同比增长约102.65%，包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益，其中出售药明合联部分股权净收益预计约41.61 亿元，出售康德弘翼和药明津石100%股权净收益预计约14.34 亿元。公司出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO 和SMO 业务，进一步聚焦CRDMO 业务模式，加速全球化能力建设和产能投放。25Q4 公司预计实现归母净利润70.75 亿元，同比增长142.5%，预计实现扣非归母净利润37.19 亿元，同比增长12.5%，预计实现经调整Non-IFRS 归母净利润44.19 亿元，同比增长36.5%。
盈利预测
中性情景下，结合公司2025 年业绩预增公告，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别至191.5/153.5/177.2 亿元，EPS 分别为6.42/5.14/5.94 元/股，对应2025 年PE 为15.37 倍，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO 机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。