本报告导读：

    　　药明康德作为全球CRDMO 龙头，2025 年上半年业绩超预期，利润率大幅提升，Tides 业务强劲，截至 25H1在手订单+37%，公司上调全年指引投资要点：

    　　由于公司上半 年业绩增长强劲，截至 25H1在手订单同比增长 37%，我们上调盈利预测，我们预测2025-2027 年的营业收入分别为435.47、493.02、562.03 亿元，增速分别为11.0%、13.2%、14.0%，归母净利润分别为146.84、137.83、158.78 亿元，增速分别为55.4%、-6.1%、15.2%，EPS 分别为5.11、4.80、5.53 元，我们预测2025 年扣非归母净利润为117.05 亿元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，给于2025 年扣非归母净利润30 倍估值，对应目标价122.26 元，维持增持评级。

    　　收入、利润、在手订单持续强劲增长。2025 年上半年，公司营业收入人民币208.0 亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2%。截至2025 年6 月末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9 亿元，同比增长37.2%。关税未对公司业绩产生负面影响，2025 年上半年，美国客户收入140.3 亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3 亿元，同比增长9.2%。公司经调整归母净利率30.4%，同比提升5.0pcts。

    　　TIDES 业务保持高速增长。随着2024年新增产能逐季度爬坡，TIDES业务收入上半年50.3 亿元，同比增长141.6%。截至2025 年6 月末，TIDES 在手订单同比增长48.8%。公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100,000L。

    　　公司上调全年业绩指引。预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%。公司预计全年整体收入从人民币415-430 亿元上调至人民币425-435 亿元。公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率，我们认为公司2025 年有望进一步提升经调整non-IFRS 归母净利率水平。

    　　风险提示。中美地缘不确定性致海外业务受限，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。