投资要点

    　　2024H1 公司在手订单强劲增长，CDMO 项目数量延续稳健增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO 商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性。

    　　业绩：符合预期，强在手订单支撑2024H2 业绩增长公司披露2024H1 业绩：实现收入172.41 亿元（YOY-8.64%，剔除大订单收入YOY-0.7%），经调整Non-IFRS 净利润43.7 亿元（YOY-14.2%）。2024Q2 实现收入92.6 亿元（YOY-6.55%），经调整Non-IFRS 净利润24.6 亿元（YOY-10.68%），经调整Non-IFRS 净利率达到26.56%。公司披露24H1 在手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。

    　　收入拆分：TIDES 强劲，小分子CDMO 项目仍稳健增长化学业务：TIDES 强劲拉动，在手订单同比高速增长。2024H1 化学业务收入122.1 亿元（YOY-9.34%，剔除特定商业化生产项目YOY2.1%）。其中D&M 服务收入73.9 亿元（剔除特定商业化生产项目YOY-2.7%，我们认为主要是2023H1 高基数以及2024H1 将TIDES 业务单独拆分出来导致，公司预计2024 年全年保持正增长），TIDES 收入20.8 亿元（YOY57.2%），在手订单YOY147%。

    　　TIDES D&M 服务客户数量达到151 个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。

    　　截至 2024 年 6 月末，小分子 D&M 管线总计达到 3,319 个，包括 67 个商业化项目（同比23H1 增加11 个）, 74 个临床 III 期项目（同比23H1 增加15 个），353个临床 II 期项目，2,825 个临床前和临床 I 期项目。其中，商业化和临床 III 期项目在报告期内合计新增 14 个。从D&M 服务管线延续性增长趋势看，公司在CDMO 领域仍具有较强话语权和获单能力，2024H1 并未有显著的变化。

    　　测试业务：SMO 增长较快，仍受到投融资不佳影响。2024H1 测试业务收入30.2亿元（YOY-2.4%），实验室分析及测试服务收入人民币 21.2 亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位， 受市场影响收入同比下降 6.3%。 临床 CRO 及 SMO 业务收入人民币 8.9 亿元，同比增长 5.8%。其中，SMO 业务同比增长 20.4%，保持中国行业领先地位。

    　　生物学业务：流量入口，持续导流。2024H1 实现收入11.7 亿元（YOY-5.2%），公司着力建设新分子种类相关的生物学能力。 新分子种类相关 业务 收入同比增长占比持续提升至生物学业务 板块 的 29.0%。生物学业务作为公司下游业务的重要 “流量入口”，2024H1 为公司持续贡献超过 20%的新客户。

    　　CTDMO：多重扰动导致收入下滑。2024H1 实现收入5.7 亿元（YOY-19.4%），主要由于：1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。

    　　展望：持续扩产项目增长稳健，看好CRDMO 模式订单确定性和持续性公司中报中提到：“公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，提升能力和规模，并不断提升资产利用效率。2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L。2024 年5 月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO 业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M 产能建设，预计2025 年D&M 资本开支同比增长超50%”。在全球投融资持续底部情况下，公司2024H1 的CDMO 项目数量持续稳健增长，公司仍坚持持续新建产能，我们认为这得益于公司领先的CRDMO 模式的持续兑现能力，这也带来了订单更高的确定性和可持续性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2024-2026 年公司EPS 为3.46、3.60 和4.04 元，2024 年8 月2 日收盘价对应2024 年PE 为12 倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO 商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。