核心观点:
新分子业务高速增长,chemistry 项目订单积累保障公司稳定增长。
根据公司2024H1 半年报披露,2024H1 公司实现营业收入172.4 亿元,同比下降8.64%;其中化学业务实现收入122.1 亿元,剔除特定商业化大单后同比增长2.1%,Tides 业务实现收入20.8 亿元,同比增长57.2%;测试业务实现收入30.2 亿元,同比下降2.4%;生物学业务实现收入11.7 亿元,同比减少5.2%。2024H1 公司实现毛利收入67.87亿元,同比减少11.23%,其中主营业务毛利率39.36%。
抵抗外部环境变动,订单趋势向好。根据公司2024H1 半年报披露,2024H1 公司新增客户500 家,截止至2024 年6 月末在手订单人民币431 亿元,剔除特定商业化订单同比增长33.2%;TIDES 在手订单同比增长147%,D&M 服务客户数量达到151 个,同比提升25%,服务分子量达到288 个,同比提升39%,多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。在外部环境逐渐转好过程中,公司订单向上趋势更强。
CRDMO 商业模式驱动公司业绩增长,持续赋能全球客户。根据公司2024H1 半年报,小分子D&M 上半年新增分子644 个,目前管线分子总计3319 个。2024H1 来自全球前20 大制药企业收入65.9 亿元,剔除商业化项目同比增长11.9%。一体化龙头优势明显。
盈利预测与投资建议。公司处于稳增长状态,行业恢复趋势明显,公司自身龙头优势明显。预计 24-26 年公司归母净利润分别为 96.41亿元、109.28 亿元、123.27 亿元,EPS 分别为 3.31 元/股、3.75 元/股、4.23 元/股,参考行业可比公司维持公司 A 股合理价值 65.74 元/股不变,维持“买入”评级;H 股方面,参考AH 股溢价情况,给予H 股合理价值 55.20 港元/股不变;维持“买入”评级。
风险提示。订单完成不及预期风险,国际贸易摩擦风险,汇兑风险等。