事件：公司发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入172.41 亿元，同比下降8.64%；归母净利润42.40 亿元，同比下降20.20%；扣非归母净利润44.14 亿元，同比下降8.33%；经调整Non-IFRS 归母净利润43.72 亿元，同比下降14.19%。

    　　剔除新冠影响在手订单快速增长，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健收入增长。分季度看，2024Q2 收入92.59 亿元（同比-6.55%），归母22.98 亿元（同比-26.94%），扣非归母23.80 亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS 归母24.59 亿元（同比-10.68%）。盈利能力上看，2024H1 毛利率39.37%（同比-1.15pp），Non-IFRS毛利率39.80%（-1.80pp），归母净利率24.59%（-3.56pp），Non-IFRS 归母净利率25.40%（-1.60pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024H1新冠大订单收入确认减少，我们预计2024H1 剔除新冠商业化项目收入略降0.7%；②2024H1 受外部挑战带来早期测试、生物学业务增长略有下降。订单上看，2024H1 在手订单431.0 亿元(+27.2%)，剔除新冠商业化项目同比+33.2%。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024 年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS 归母净利率有望同2023 年相当的水平。

    　　化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式不断兑现。2024H1收入122.1 亿元（-9.3%），剔除新冠商业化项目收入增速约+2.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去12 个月成功并交付超45 万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入73.9亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约-2.7%，截止2024H1 研发管线总计3319 个项目（+17.7%）,包括67 个商业化(+19.6%)。此外，2024H1 TIDES 业务收入20.8 亿元，实现+57.2%的强劲增长，截止6 月底，TIDES 在手订单同比显著增长147%。

    　　测试业务（WuXi Testing）：SMO 业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024H1 收入30.2 亿元（-2.4%），其中①实验室分析及测试服务：收入21.2 亿元（-5.4%），安评业务同比下降6.3%；②临床CRO 及SMO：收入8.9 亿元（+5.8%），规模不断扩大，其中SMO 收入同比增长20.4%。

    　　生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续快速增长。2024H1 收入11.7 亿元（-5.2%），其中新分子种类相关收入+8.1%，占生物学板块比例提升至29.0%。

    　　细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。

    　　2024H1 收入5.7 亿元（-19.4%），其中H1 服务临床III 期项目约5 个，其中2 个项目处BLA 准备阶段，商业化项目2 个，有望逐步贡献新增量。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司收入394.04、436.31 和496.16 亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58 和129.25 亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险