事件：2024H1 药明康德实现营业收入172.41 亿元，同比下滑8.64%；归母净利润42.40 亿元，同比下滑20.20%。其中2024Q2 实现营业收入92.59亿元，同比下滑6.55%，环比增长16.00%；归母净利润22.98 亿元，同比下滑26.94%，环比增长18.30%。

    　　化学业务整体保持稳健，其中新分子业务保持高速增长：2024H1 公司化学业务实现营业收入122.10 亿元，同比下滑9.34%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长2.1%。1）小分子药物发现业务为下游持续引流：公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45 万个新化合物，同比增长7%。

    　　2）小分子工艺研发和生产保持强劲：报告期内实现服务收入73.9 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比下滑2.7%，预计全年保持正增长。商业化和临床3 期项目合计新增14 个。3）新分子业务保持高增长：报告期内实现收入20.8 亿元，同比增长57.2%。截至2024 年6 月末，在手订单同比增长147%。

    　　测试业务保持行业领先，市场份额有望稳步提升： 2024H1 公司测试业务实现营业收入30.18 亿元，同比下滑2.35%。其中实验室分析及测试服务收入21.2 亿元，同比下降5.4%，临床CRO 及SMO 收入8.9 亿元，同比增长5.8%。

    　　1）实验室分析及测试服务：药物安全性评价细分业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下滑6.3%。未来随着新分子业务持续发力，公司将不断完善新型疫苗类能力，核酸类、偶联类、mRNA 类市场份额进一步扩大。2）临床CRO&SMO 业务：SMO 业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。

    　　报告期内CRO 业务助力客户获得14 项临床试验批件，SMO 赋能客户31 新药产品获批上市。

    　　生物学业务中新分子种类相关业务持续增长：2024H1 公司生物学业务实现营业收入11.69 亿元，同比下滑5.17%。其中新分子种类相关业务收入同比增长8.1%，占比提升至29.0%。未来公司将持续发挥体内、体外业务协同的一站式服务平台优势，生物学业务作为下游业务的重要“流量入口”，对公司新客户拓展至关重要。报告期内持续为公司贡献超过20%的新客户。

    　　受需求、政策等影响，高端治疗CTDMO 业务收入不及预期：2024H1 公司高端治疗CTDMO 业务实现营业收入5.75 亿元，同比下滑19.43%。收入下滑的主要原因是：1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或　　因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。未来公司仍将持续加强CTDMO 服务平台建设。报告期内公司新增1 个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。2024 年下半年将为一项商业化CAR-T 产品的慢病毒载体（LVV）申报FDA。此外另一项重磅商业化CAR-T产品将于下半年完成工艺验证。

    　　客户规模稳步增长，在手订单保持高增长。2024H1 在维持现有超过6000 家庞大活跃客户基础上，公司新增客户超过500 家，全球各地客户对公司服务的需求持续增长。报告期内来自于全球前20 大制药企业收入达到人民币65.9亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.9%。截至2024 年6 月末，公司在手订单人民币431.0 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。

    　　产能建设持续推进，奠定长期发展空间。公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，提升能力和规模，并不断提升资产利用效率。2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。2024 年5 月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO 业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M 产能建设，预计2025 年D&M 资本开支同比增长超50%。

    　　投资建议：公司作为全球领先的医药研发服务企业，拥有全产业链研发服务平台，合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响，业绩短期承压。展望下半年，公司新分子种类相关业务发展初见成效，客户规模稳中有升，在手订单储备充裕，收入保持正增长的目标有望实现。我们预计2024-2026 年归母净利润93.78/108.20/124.30 亿元，对应当前股价的预测PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、业务合规风险、市场竞争加剧风险