事件：药明康德发 布2023年一季报。2023年一季度实现营业收入89.64亿元（同比+5.77%），归母净利润21.68 亿元（同比+31.97%），扣非归母净利润18.69 亿元（同比+9.02%），经调整Non-IFRS 净利润23.42 亿元（同比+14.10%），经营活动现金流净额为30.27 亿元。

    　　点评：

    　　管理能力持续精进，盈利能力稳定提升。2023 年一季度，公司实现综合毛利率39.89%（+4.1pp）、归母净利率24.19%（+4.8pp）、扣非归母净利率约为20.85%（+0.6pp）、经调整Non-IFRS 净利率约为26.13%（+1.9pp）；期间费用率为14.8%（+2.2pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%（-0.1pp）/7.2%（+0.1pp）/4.0%（+0.7pp）/1.6%（+1.5pp）。

    　　多业务协同驱动公司稳健发展。公司2023 年一季度五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入64.33 亿（+5.15%），其中R 相关收入18.93 亿元（+8.52%），D&M 相关收入45.39 亿元（+3.80%）、剔除新冠业务后D&M 增长 30.0%。TIDES（新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）收入5.4 亿元（+44.1%）。2023 年，公司将继续推进常州、无锡、特拉华州、新加坡的产能建设。2）Testing：实现收入14.53 亿（+13.56%），其中实验室分析及测试服务收入10.54 亿（+15.95%）、单安评业务增速24%，临床CRO 及SMO 收入3.99 亿（+7.69%）、单SMO收入增长16.9%。2022 年，苏州和启东的5.5W ㎡实验室正常建设中，将在2023 年陆续投入使用。3）Biology：全年收入5.77 亿（+8.33%），新分子种类相关收入增长40%，占生物学收入比例提升至25.3%。4）ATU：全年收入3.24 亿（+8.65%），若顺利，该板块将在2023 年下半年迎来商业化生产项目。5）DDSU：全年收入1.66 亿（-31.02%），累计完成175 个项目IND 申报，获得150 个临床批件。2023 年3 月，公司为客户研发的一款新药已获批上市，预计该板块自2023 年起获得销售分成收入，且接下来十年将有50%左右的复合增长。

    　　一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间。公司一体化CRDMO、CTDMO 业务模式日渐完善，2023 年Q1，使用多业务部门服务的客户贡献79.5 亿元（同比+7.5%）。公司新技术及分子业务即将进入快速成长期，预计2023 年TIDES（化学板块新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）的增速为化学整体业务增速的近2 倍。综合来看，公司预计2023 年收入将继续增长5-7%；其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长 36-38%；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长 20-23%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过 20%。

    　　盈利预测： 我们预计2023-2025 年公司营业收入为416.18/501.86/653.94 亿元，同比增长5.8%/20.6%/30.3%；归母净利润分别为94.45/109.48/144.70 亿元，同比增长7.2%/15.9%/32.2%，对应2023-2025 年PE 分别为24/20/15 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。