公告：药明康德发布2022 年年报，2022 年全年，公司实现营业收入393.5 亿元，同比增长71.8%；归母净利润88.1 亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.6 亿元，同比增长103.3%；非经常性损益5.5 亿元，主要是政府补助4.4 亿元，投资收益2.0 亿元；经调整non-IFRS净利润94亿元，同比增长83.2%。

    　　第四季度，公司营业收入109.6 亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.4 亿元，同比下滑6.5%，扣非归母净利润20.3 亿元，同比增长112%；经调整non-IFRS净利润26.3 亿元，同比增长98.3%。

    　　客户数量新增过一千四百家，全球各区域客户均保持高增长。2022 年全年，公司新增客户超过1400 家，活跃客户数量超过5950 家，美国客户收入259亿元，同比增长113%；中国客户收入75 亿元，同比增长30%；欧洲客户收入44 亿元，同比增长19%。全球前20 大制药企业收入184 亿元，同比增长174%；长尾客户收入209 亿元，同比增长30%。使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币367 亿元，同比增长87%。

    　　分业务看：（1）化学业务全年收入288.5 亿元，同比增长104.8%，第四季度80.3 亿元，同比增长100.3%。其中药物发现R 端收入72.1 亿元，同比增长31.3%，D&M 端收入216.4 亿元，同比增长151.8%，剔除特定商业化生产项目，化学业务收入同比强劲增长39.7%。新分子种类相关业务TIDES 收入20.4亿元，同比增长158.3%；（2）测试业务全年收入57.2 亿元，同比增长26.4%，第四季度15.4 亿元，同比增长29.5%。其中实验室分析及测试服务收入41.4亿元，同比增长36.1%，临床CRO 及SMO 收入15.7 亿元，同比增长6.4%，SMO 在手订单同比增长35.6%；（3）生物学业务全年收入24.8 亿元，同比增长24.7%，第四季度7.0 亿元，同比增长24.0%。其中，生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长90%，占生物学收入比例由2021 年的14.6%提升至2022 年的22.5%；（4）CGT 业务全年收入13.1 亿元，同比增长27.4%，第四季度3.9 亿元，同比增长33.2%。其中测试业务收入同比增长36%，工艺开发业务收入同比增长43%；（5）DDSU 业务全年收入9.7 亿元，同比下滑22.5%，第四季度3.0 亿元，同比下滑6.6%。累计完成172 个项目IND 申报，75 个项目处于临床I 期，24 个项目处于临床II 期，7 个项目处于临床III 期，截至2023 年3 月20 日，2 个项目处于NDA 阶段。公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，预计接下来十年将有50%左右的复合增长。

    　　收入继续增长，经营效率持续提升。公司预计2023 年收入将继续增长5-7%。其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长36-38%，且TIDES（化学业务中的新分子业务）预计增速为化学业务整体增速的近2 倍；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长20-23%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。公司预计2023年经调整non-IFRS 毛利增长12-14%；自由现金流将持续为正，并预计增长600-800%；预计资本开支80-90 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计CRO 与CDMO 行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2023-2025 年EPS 分别为3.41、4.16、5.37 元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予23 年25-30 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为85.25-102.30 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：医药研发投入增长放缓；监管政策变化；行业竞争加剧；核心技术人员流失。