核心观点

    　　1 月30 日，公司发布2022 年度业绩预增公告，全年业绩实现高速增长，超过此前预期。在独特的一体化CRDMO 和CTDMO业务模式持续驱动下，公司克服了全球及国内疫情反复的影响，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，经营效率和产能利用率持续提升，规模效应进一步显现，各业务板块实现高速增长。预计2023 年公司各板块业务有望继续呈现高速增长，且考虑到海外贝塔修复预期，继续核心推荐。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度业绩预增公告

    　　1 月30 日，公司发布2022 年度业绩预增公告，预计实现：1）营业收入393.55 亿元，同比增长71.84%；2）归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；3）扣非归母净利润82.60 亿元，同比增长103.27%；4）经调整Non-IFRS 归母净利润93.99 亿元，同比增长83.17%；5）基本每股收益3.01 元。业绩超过此前预期。

    　　简评

    　　全年业绩超过此前预期，各板块业务高速增长

    　　根据业绩预增公告测算，22Q4 公司实现营业收入109.60 亿元，同比增长约71.76%；归母净利润14.36 亿元，同比下降6.46%；扣非归母净利润20.28 亿元，同比增长111.83%；经调整Non-IFRS归母净利润26.27 亿元，同比增长98.29%。22Q4 公司延续了前三季度的增长态势，经营情况保持良好，扣除非经常性损益后利润端依然保持高速增长。

    　　整体来看，2022 年公司克服了全球及国内疫情反复的影响，在独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式持续驱动下，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，营业收入及经调整Non-IFRS 归母净利润均高于此前公司指引和我们的预期。经调整Non-IFRS 归母净利润增速超过收入增速，反映了公司经营效率和产能利用率的持续提升，规模效应进一步显现。从业务板块来看，公司化学业务、生物学业务、测试业务22 年持续高速增长，推动全年业绩超预期，预计2023 年排除新冠相关业务后，公司各版块业务有望继续呈现高速增长。

    　　2022 年公司非经常性损益项目对利润总额的影响主要有：1）公司资本投资标的产生的公允价值变动和投资损益预计为净收益约1.83 亿元，较去年同期净收益16.63 亿元减少约14.80 亿元；2）公司衍生金融工具部分产生的公允价值变动和投资损益预计为净收益约1.09 亿元，去年同期净损失9.96 亿元，损失减少约11.05 亿元。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2023~2024 年实现营业收入分别为463.39 亿元和572.88 亿元，分别同比增长17.8%和23.6%，经调整Non-IFRS 归母净利润分别为103.64 亿元和115.39 亿元（其中非新冠业务利润分别为89.54 亿元和115.39亿元），分别同比增长10.3%和11.3%，折合EPS 分别为3.18 元/股、3.50 元/股和3.90 元/股，对应PE 为30.3X、27.5X 和24.7X；且考虑到海外贝塔修复预期，我们继续核心推荐，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。