本报告导读：

    　　订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司公布2022 三季报，Q1-Q3 收入284 亿元，同比增长71.9%；经调整净利润68 亿元，同比增长77.9%。Q3 单季收入106亿元，同比增长77.8%；经调整净利润25 亿元，同比增长81.9%。业绩增长强劲，符合预期。考虑到新冠商业化订单的影响，上调22 年EPS 为3.02（+0.09）元，维持23、24 年EPS 预测为3.41、4.61 元。考虑到行业变化，参考可比公司估值，给予23 年目标估值PE 35X，下调目标价至119.35（-34.68）元，维持增持评级。

    　　非新冠业务增长强劲。业绩高增长受助于新冠产品，但是剔除新冠商业化项目，化学业务增速达到38.3%。报告期内化学板块新增了692 个分子项目，实现收入208.2 亿元，同比增长106.6%；测试业务、生物学业务保持较快增长，同比增速分别为25.3%、24.9%，Q3 单季增速环比提升，弥补上半年疫情造成的影响。

    　　先行指标高景气。季末员工总数达到4.56 万人，预计全年同比增长超31%；22 年资本开支90-100 亿元，同比增长30%以上，彰显公司对未来业务高增长的信心。细胞及基因疗法CTDMO 临床3 期项目增长至8 个，但总体仍处投入期，毛利率为负，后续有望随着产能利用率的提升毛利率逐步转正。

    　　DDSU 实现收入4.55 亿元，同比下滑，但一个项目处NDA 阶段，即将验证销售分成商业逻辑。寡核苷酸和多肽药物等新分子CDMO 服务数量达到155个，同比提升101%；收入11.0 亿元，同比增长406%。

    　　催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。