事件：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入283.9亿元，同比增长71.9%；归母净利润73.8 亿元，同比增长107.1%；扣非归母净利润62.3 亿元，同比增长100.6%，经调整Non-IFRS 归母净利润67.7 亿元，同比增长77.9%。

    主业持续强劲，Q3 逐步恢复，费用率持续优化。分季度看，2022Q3 在同期高基数基础上实现收入106.4 亿元（+77.8%），归母净利润27.4 亿元（+209.1%）,扣非归母净利润23.8 亿元（+143.3%），经调整Non-IFRS 归母净利润24.7 亿元（+82.0%）,均较Q2 呈逐步恢复态势。

    盈利能力方面，Non-IFRS 毛利率38.7%（+0.0pp），净利率23.9%（+0.9pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率1.96%（-1.05pp），管理费用费用率7.18%（-1.93pp），研发费用率3.84%（-0.06pp），我们预计主要系收入增长过快所致。

    化学业务（WuXi Chemistry）：收入208.2 亿元（+106.6%），经调整Non-IFRS 毛利率41.2%（-0.9pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+38.3%，因此我们推算出预计2022Q3 新冠商业化项目确认约27.0 亿元，此外，新分子种类收入14.8 亿（+192.5%）。①R：收入53.9亿元（+36.2%），过去12 个月完成超37.9 万个化合物合成。②D&M：收入154.2 亿元（+152.2%），“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计2123 个项目,包括44 个商业化项目。产能扩张方面，2022Q3 常州三期陆续投产，我们预计商业化项目不断落地，产能持续扩张，剔除新冠商业化项目后化学业务有望持续加速增长。

    测试业务（WuXi Testing）：收入41.8 亿元（+25.3%），经调整Non-IFRS 毛利率36.8%（+2.9pp）。

    ①实验室分析与测试：收入30.4 亿元（+35.2%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+49%。③临床CRO 与SMO 有望逐步恢复：收入11.4 亿元（+4.6%），其中SMO 收入+20%，在手订单+34.9%，呈逐步恢复态势。

    生物学业务（WuXi Biology）：收入17.8 亿元（+24.9%），经调整Non-IFRS 毛利率41.1%（-0.7pp），其中大分子生物药和新技术新能力相关收入占板块比重提升至20.5%，同比增长达76%。我们预计随着创新疗法占比持续提升，板块收入有望提速。

    细胞及基因疗法（WuXi ATU）：收入9.2 亿元（+25.2%），经调整Non-IFRS 毛利率-6.5%，主要系新启用的上海临港运营基地较低的利用率所致，其中Testing 收入+44%，Development 收入+54%。我们预计随着疫情逐步修复，新产能逐步爬坡，细胞与基因治疗板块有望逐步贡献新增量。

    国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：收入6.7 亿元（-27.9%），经调整Non-IFRS 毛利率28.1%（-16.1pp），主要系国内新药研发服务升级，难度提升，周期变长所致。我们预计随着第一个DDSU 项目申报上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。

    盈利预测与投资建议：考虑到新冠商业化项目有望为2022 年收入利润贡献较大增量，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司收入389.81、442.4、550.2 亿元（调整前368.17、440.73和542.83 亿元），同比增长70.21%、13.48%、24.38%（调整前60.75%、19.71%、23.17%），归母净利润88.56、98.98、130.59 亿元（调整前84.85、98.91 和128.92 亿元），同比增长73.73%、11.77%、31.94%（调整前66.46%、16.57%、30.34%）。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。