本报告导读：

    订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司发布半年报，22H1 营业收入177.56 亿元，同比增长68.5%，经调整Non-IFRS 归母净利润43.01 亿元，同比增长75.7%。

    符合预期。考虑到新冠商业化订单的影响，上调22 年EPS 为2.93（+0.11）元，维持23-24 年EPS 预测为3.41、4.61 元。参考可比公司估值，给予23 年目标估值PE 45X，维持目标价为154.03 元，维持增持评级。

    非新冠业务增长强劲, 新兴业务板块高景气。上半年的高增长来源于新冠产品，但剔除新冠商业化产品，化学业务增速仍达到36.8%。22H1 化学板块新增473 个项目，实现收入129.74 亿元，同比增长101.9%；寡核苷酸和多肽药物等新分子CDMO 服务数量达到142 个，同比提升63%；测试业务、生物学业务保持较快增长，同比增速分别为23.6%、18.5%；细胞及基因疗法CTDMO 经营反转，实现收入6.15 亿元，同比增长35.7%，临床3 期项目增长至7 个，其中上市申报准备阶段4 个，但该板块仍处投入期，毛利率为负，后续有望随着产能利用率的提升毛利率逐步转正；国内新药研发部DDSU 实现收入4.55 亿元，同比下滑，但一个项目处NDA 阶段，即将验证销售分成商业逻辑。

    先行指标高景气。22H1 员工总数达到39716 人，较21 年年底增长14%，预计全年同比增长超30%；22 年资本开支90-100 亿元，同比增长30%以上，彰显公司对未来业务高增长的信心。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。