事件：公司发布2022 年H1 业绩公告，实现收入177.6 亿元（+68.5%YOY），实现归母净利46.4 亿元（+73.3%YOY）；实现扣非归母净利润38.5 亿元（+81%YOY），业绩表现强劲，符合此前预期。

    新冠商业化项目提振营收，一体化战略持续推动发展。2022 年Q2 公司实现收入92.8 亿元（+66.2%YOY）；实现归母净利润29.9 亿元（+154.9%YOY）；实现扣非归母净利润21.4 亿元（+64.7%）。22H1 公司化学业务保持强劲生长，实现收入129.7 亿元（+101.9%YOY），主要得益于新冠小分子商业化项目带来的收益。其中药物发现（CRO）部分实现收入35.0 亿元（+36.5%YOY），工艺研发和生产（CDMO）部分实现收入94.7 亿元（+145.4%YOY）。剔除新冠商业化项目，公司化学业务收入同比增长36.8%。报告期内，完成超过180,000个化合物合成，CDMO 新增473 个分子至2010 个，包含43 个商业化项目。公司CRDMO 一体化战略发展强劲，新产能及新分子种类能力持续建设。

    部分业务处于转型起步，增速与毛利率有望进一步提升。22H1 公司测试业务实现收入26.1 亿元（+23.6%YOY），生物学业务实现收入10.9 亿元（+18.5%YOY），细胞基因疗法CTDMO（ATU）实现收入6.2 亿元（+35.7%YOY），DDSU 实现收入4.6 亿元（-26.7%YOY）。测试业务中，由于疫情对SMO 业务开展有一定影响，导致报告期内临床CRO 与SMO 业务营收同比增长1.7%至7.2 亿元，营收增速较低，预计随疫情平缓后该业务营收可以得到快速提升。22H1 公司主营业务毛利率为36.24%，较去年同期略下降0.75pct，主要受ATU 与DDSU 拖累。

    ATU 由于新产能投产后处于产能爬坡阶段，经调整non-IFRS 毛利率同比下降6.1pct 至-6.9%。DDSU 由于业务迭代，转型开发全创新药，使营收与毛利率承压，经调整non-IFRS 毛利率同比下降16.6pct 至30.7%。随着各项业务转型与起步，预计公司整体毛利率将进一步提升。

    盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，22H1 公司业绩增长强劲，维持公司22-24 年净利润预测为83.53/107.65/ 134.13 亿元，分别同比增长63.9%/28.9%/24.6%，A 股对应22-24 年PE 为36/28/22 倍，维持“买入”评级；H 股对应22-24 年PE 为31/24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。