事件：药明康德发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入177.56 亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36 亿元，同比增长73.3%；经调整Non-IFRS 归母净利润43.01 亿元，同比增长75.7%。

    点评：

    顶住疫情压力，Q2 强劲增长，全年预期上调。2022Q2 上海疫情影响公司金山及外高桥工厂的生产，公司积极应对，并在大环境不利的情况下延续季度营收环比增长趋势（2020Q1 疫情影响除外）。公司开创性的CRDMO 和CTDMO 业务模式深度挖掘行业需求、驱动公司发展，在当前确定性较高的基础上，公司已将2022 全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%。

    经营效率不断优化，盈利能力小幅上升。公司经营效率不断优化，提升产能利用率，推动经调整Non-IFRS 净利润增速高于同期收入增速。

    同时，报告期内公司实现综合毛利率36.25%（-0.74pp）、归母净利率26.11%（+0.72pp）、扣非归母净利率约为21.68%（+1.49pp）、经调整Non-IFRS 净利率约为24.22%（+0.99pp），汇率、疫情、新投产能利用率较低、DDSU 业务迭代等拉低综合毛利率，但不改净利率上升趋势。

    化学板块翻倍增长，多业务协同驱动公司发展。报告期内，公司五大板块均取得良好发展，其中，1）化学业务：实现收入129.7 亿（同比+101.9%），毛利率41%，新冠订单对收入贡献较大，公司合理安排产能，非新冠订单也取得同比36.8%的增长。2）测试业务：实现收入26.1 亿（同比+23.6%），毛利率35.6%，其中安评业务同比+53%，维持亚太龙头地位，临床CRO+SMO 业务实现收入7.2 亿（同比+1.7%），受疫情影响较大；3）生物业务：实现收入10.9 亿（同比+18.5%），毛利率40.7%，新分子种类服务持续拓展，成长为重要驱动力；4）CGT-CDMO 业务：实现收入6.2 亿（同比+35.7%），临港新基地利用率较低导致该业务亏损0.4亿；5）DDSU 业务：实现收入4.6 亿（同比-26.7%），毛利率30.7%，公司主动迭代升级该板块业务，研发时间拉长，造成收入确认的短期波动。

    CRDMO & CTDMO 的先进模式驱动公司长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO 业务模式日渐完善，报告期内，使用多业务部门服务的客户贡献157.44 亿元（同比+82%），营业收入占比高达88.7%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为388.09/453.51/577.67 亿元，同比增长69.5%/16.9%/27.4%；归母净利润分别为84.31/99.99/131.81 亿元，同比增长65.4%/18.6%/31.8%，对应2022-2024 年PE 分别为36/30/23 倍。

    风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。