报告导读

    2022Q2 受到疫情影响，公司主营业务收入依然录得同比高增长。同时2022H1 在手订单同比增速再新高，看好2022H2 延续高增长，维持推荐。

    投资要点

    订单：在手订单同比再创新高，看好2022H2 高增长延续业绩：2022H1 收入177.56 亿元元（YOY 68.52%），扣非后归母净利润38.50亿元元（YOY81.00%），经调整Non-IFRS 净利润43.01 亿元元（YOY 75.68%）。

    其中2022Q2 收入92.82 亿元元（YOY66.16%），扣非后归母净利润21.36 亿元元（YOY64.69%），经调整Non-IFRS 净利润22.48 亿元元（YOY 67.37%）。2022H1经营性现金流净额为39.96 亿元（YOY86.48%），显示较高经营质量。

    订单：在手订单同比再加速，看好H2 高增长。2022H1 在手订单高达351.36亿元（YOY76.89%），在手订单同比再加速，显示公司强大的获单能力，也为2022H2 收入维持高增长奠定基础。我们看好H2 疫情影响逐渐消除情况下公司各项业务重回高增长。我们看好公司独特的α助力更强竞争力，全球布局、全产业链覆盖的优势等有望更好地赋能公司的全球客户，维持较为持久的增长趋势。

    拆分：Q2 药物发现、CDMO 和ATU 驱动大，新冠预计27 亿元化学业务：H1 新冠预计确认42 亿元，新冠外增速仍然强劲。2022H1 收入129.74亿元（YOY101.91%），其中药物发现收入35.04 亿元（YOY36.50%），CDMO收入94.70 亿元（YOY145.41%）。剔除新冠商业化项目，化学业务收入YOY36.8%。其中2022Q2 药物发现收入YOY 在27.75%，CDMO 扣除新冠收入YOY19.37%。根据测算2022H1 确认新冠收入在41.91 亿元附近，其中2022Q1确认15.08 亿元，2022Q2 确认26.83 亿元附近。寡核苷酸和多肽CDMO 收入达到7.05 亿元，看好未来爆发性。单独看小分子CDMO 商业化项目数量同比增加11 个，仍然具有较强的放量动力。

    测试业务：实验室分析与测试强劲增长，临床CRO 短期受疫情影响。2022H1实现收入26.05 亿元（YOY23.62%），其中实验室分析及测试服务收入18.90 亿元，同比增长34.63%，临床CRO 及SMO 收入7.15 亿元，同比增长1.65%。

    2022H1 安评业务收入同比增长53%，保持高增长趋势。2022Q2 测试业务收入YOY16.72%，增速有所放缓，我们预计与疫情影响有关，我们看好H2 疫情后恢复至高增速水平。

    生物学业务：新分子种类占提升，成为主要驱动。2022H1 收入10.91 亿元（YOY18.52%），2022H1 生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比增长67%，占生物学业务收入比例由2021 年的14.6%提升至2022 年上半年的19.0%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。2022Q2 生物学业务收入5.58 亿元（YOY 12.04%），我们预计Q2 受到一定程度上疫情影响。

    CGT CDMO：即将进入商业化兑现期，看好盈利能力提升趋势。2022H1 收入6.15 亿元（YOY35.73%），51 个临床前和I 期临床试验项目，9 个II 期临床试验项目，7 个III 期临床试验项目（其中4 个项目处于上市申请准备阶段）。其 中2022Q2 收入3.17 亿元（YOY34.55%），伴随着服务产品陆续进入到商业化阶段，CGT CDMO 收入同比增速和盈利能力也有望持续提升。

    DDSU：业务转型期，看好升级后重回增长。2022H1 实现收入4.55 亿元（YOY-26.69%），有1 个项目NDA，5 个项目III 期，18 个项目II 期，77 个项目I 期临床。公司正在为客户开展15 个新分子种类临床前项目，包括多肽/多肽偶联药物（PDC）、蛋白质降解剂和寡核苷酸。其中多个项目预计将于2022年底或2023 年初递交IND 申请。我们认为伴随着DDSU 业务转型升级，有望重回增长。

    毛利率：ATU 和DDSU 有拖累，经调整净利率相对平稳2022H1 毛利率36.24%（同比下降0.75pct），单Q2 毛利率36.67%（同比下降0.22pct）。2022H1 分业务看化学业务部毛利率39.23%（同比下降1.82pct，银行套期保值合同汇率同比大幅下降造成的负面影响）；测试业务33.57%（同比提升1.47pct，疫情对临床CRO 及SMO 业务带来的负面影响部分抵消部分提升）；生物学业务38.21%（同比提升4.72pct，不同期间内交付的项目毛利波动）；ATU-11.13%（同比下降8.37pct，新启用的上海临港运营基地较低的利用率导致）；DDSU25.53%（同比下降20.30pct，主动迭代升级带来）。从利润端看，2022Q2 经调整净利率24.22%，同比和环比基本持平。

    盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为2.88、3.21 和4.19 元/股，2022 年7 月27 日收盘价对应2022 年PE 为35 倍（对应2023 年PE 为32 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。