事件：药明康德发 布 2022 年半年度预增报告。公司预计 2022Q2实现收入同比增长66.16%；预计2022H1 实现收入同比增长68.52%，归母净利润同比增长73.29%，扣非归母净利润同比增长81.00%，经调整Non-IFRS 净利润同比增长75.68%。

    点评：

    顶住疫情压力，Q2 略超预期。依据公告披露数据，预计2022Q2 实现营收约92.82 亿元（同比+66.16%），归母净利润约为29.93 亿元（同比+154.64%），扣非归母净利润约为21.36 亿元（同比+64.66%），经调整Non-IFRS 净利润约为22.48 亿元（同比+67.37%）。2022Q2 上海疫情影响公司金山及外高桥工厂的生产，公司一体化通过安排人员驻场及内部转移订单等方法，保障供应稳定，并实现收入增速略超此前公司预计的63-65%的增速区间。

    经营效率不断优化，盈利能力小幅上升。公司一体化CRDMO、CTDMO 业务模式日渐完善，经营效率不断优化，提升产能利用率，推动经调整Non-IFRS 净利润增速高于同期收入增速。同时，依据公告披露数据，预计2022H1 归母净利率约为26.11%（+0.72pp），扣非归母净利率约为21.68%（+1.49pp），经调整Non-IFRS 净利率约为24.22%（+0.99pp），公司盈利能力有小幅上升，有望提升全年利润率。

    多边形战士，短期业绩高增长确定性强，长期驱动因素充足，弹性可期。

    公司是“多领域、全链条、一体化、端到端”的CDMO 平台，短期看，新冠订单确保业绩高增长；长期看，公司的CRDMO/CTDMO 业务模式、CGT、多肽、寡核苷酸、临床CRO 等多方面的布局带来长期想象空间。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为380.84/445.37/567.45 亿元，同比增长66.3%/16.9%/27.4%；归母净利润分别为82.96/99.62/131.60 亿元，同比增长62.8%/20.1%/32.1%，对应2022-2024 年PE 分别为38.5/32.1/24.3 倍。

    风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。