事件:2022 年04 月25 日,公司发布2022 年一季报。2022 年公司实现营业收入84.74亿元,同比增长71.2%;归母净利润16.43 亿元,同比增长9.5%;扣非归母净利润17.14 亿元,同比增长106.5%;经调整Non-IFRS 归母净利润20.53 亿元,同比增长85.8%。

    收入、Non-IFRS 归母持续加速,全年有望实现65-70%的收入增长。环比看,2022Q1收入环比增长32.8%,归母环比增长7.0%,扣非环比增长79.0%;盈利能力上看,2022Q1 毛利率35.79%(同比-1.31pp),Non-IFRS 毛利率37.80%(-1.30pp),归母净利率19.39%(-10.91pp),Non-IFRS 归母净利率24.22%(+1.91pp),我们预计收入、扣非加速增长主要系:①CRDMO 战略实施顺利,订单需求旺盛,主业持续强劲;②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期,新产能及商业化订单持续释放所致。同时,源于订单饱满、产能持续释放,我们预计如果上海疫情四月底基本受控,公司2022Q2 有望实现收入端63-65%的快速增长,全年有望实现65-70%的收入高速增长。

    化学业务(WuXi Chemistry):“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现,剔除新冠大订单后增长依然强劲。2022Q1 收入61.2 亿元(+102.1%)。①小分子药物发现服务(R):收入17.4 亿元(+46.6%),为后端持续高增奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产):“追随并赢得分子”进展顺利,收入43.7 亿元(+138.1%),截止2022Q1研发管线总计1808 个项目(+34.1%),包括42 个商业化(+50%),此外,剔除新冠商业化项目,化学业务增长52.3%,因此我们预计Q1 新冠确认收入约15.1 亿元。

    测试业务(WuXi Testing):安评持续快速增长,医疗器械测试稳步恢复。2022Q1 收入12.8 亿元(+31.7%),其中①实验室分析及测试服务:收入9.1 亿元(+39.9%),安评业务同比增长53%,医疗器械测试业务显著恢复至27%增速;②临床CRO 及SMO:收入3.7 亿元(+15.2%),规模不断扩大,SMO 员工超4600 人(+26%)。

    生物学业务(WuXi Biology):新分子类型驱动快速增长。2022Q1 收入5.3 亿元(+26.2%),其中大分子生物药及新分子类型领域收入+110%,占生物学板块比例提升至17.6%(较2021 年底+3.0pp)。

    细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU):海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道。 2022Q1 收入3.0 亿元(+37.0%),其中Q1 服务项目约74 个,其中4 个项目处即将递交上市申请阶段,此外,公司优势显著的TESSA 技术目前正服务于14 个评估项目。

    国内新药研发服务部(WuXi DDSU):预计2022 年业务处迭代升级阶段,收入略有下降。2022Q1 收入2.4 亿元(-21.6%),Q1 助力客户完成2 个创新药项目的IND 申报工作,并获得16 个临床试验批件。

    盈利预测与投资建议:考虑公司2022 年订单饱满,商业化项目有望持续落地,我们预计2022-2024 年公司收入368.17、440.73 和542.83 亿元,同比增长60.75%、19.71%、23.17%,归母净利润84.85、98.91 和128.92 亿元,同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气,“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期快速增长,维持“买入”评级。

    风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。