核心观点：

    　　边际增长率持续提升，龙头地位再度巩固。2021 年内公司实现营业总收入229.02 亿元，同比增长38.50%，剔除汇率影响因素同比增长40.6%；报告期内实现归属于上市公司股东的净利润50.97 亿元，同比增长72.19%；新增客户数超1,660 家，前十大客户保留率达100%，37%的客户使用多业务部门服务，构成85.7%的营业收入。

    　　依托一体化商业模式，各板块协同高速发展。公司各大板块均实现快速放量，同时毛利率保持高位稳定，仅细胞及基因疗法业务因美国区业务受疫情冲击和客户产品上市申报推迟而略有收缩。2021 年，化学业务实现营业总收入140.87 亿元，同比增长46.93%，毛利率39.51%；测试业务实现营业总收入45.25 亿元，同比增长38.03%，毛利率31.70%；生物学业务实现营业总收入19.85 亿元，同比增长30.05%，毛利率38.73%；细胞及基因疗法CTDMO 业务实现营业总收入10.26亿元，同比减少2.79%，毛利率-2.03%；国内新药研发服务部实现营业总收入12.51 亿元，同比增长17.47%，毛利率43.90%。公司2021年资本开支共69.36 亿元，2022 年预计资本开支90-100 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司板块发展情况预计22-24 年公司归母净利润分别为84.34 亿元、93.57 亿元、106.96 亿元，EPS 分别为2.85元/股、3.17 元/股、3.62 元/股，对应PE 分别为38.22 倍、34.45 倍、30.14 倍。作为行业龙头，考虑到公司的高速增长，参考可比公司，给予公司22 年55 倍PE 合理估值，对应A 股价格156.94 元/股，维持“买入”评级。H 股方面，考虑AH 溢价因素，公司H 股合理价值为181.76 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险。