事件描述

    公司发布2021 年报，实现营业收入229.02 亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润50.97 亿元，同比增长72.2%；实现归母扣非后净利润40.64 亿元，同比增长70.4%； EPS 为1.75元。

    事件评论

    订单增长强劲，业绩确定性高。2021Q4 单季度实现收入63.81 亿元，同比增长35.2%，环比增长6.6%，保持收入季度环比增长。分业务板块来看，Chemistry 整合后持续建设“一体化、端到端”CRDMO 业务模式，2021 年全年实现收入140.87 亿元，同比增长46.9%；Testing 实现收入45.25 亿元，同比增长38.0%；Biology 实现收入19.85 亿元，同比增长30.1%；ATU 业务实现收入10.26 亿元，同比下降2.8%，其中的中国区ATU业务增长迅速，实现收入同比增长87%，部分缓解美国区业务由于客户产品上市申报推迟和新冠疫情的影响；DDSU 实现收入12.51 亿元，同比增长17.5 %。根据日前《药明康德：2022 年1 至2 月主要经营数据公告》，2022 年1-2 月公司在手订单和销售收入同比增速均超过65%，创下历史新高。旺盛的订单需求为公司业绩保持强劲增长提供支撑，展望全年，公司收入同比增长有望达到65-70%。

    “漏斗效应”进入兑现期，服务价值放大。Chemistry 服务项目中临床I 期及临床前/II 期/III 期项目分别为1318/257/49 个，商业化项目42 个（2021 年新增14 个，同比提升50%）。DDSU 于2021 年完成26 个IND 申报，获得23 个CTA；目前处于临床I 期/II 期/III 期/上市申请项目分别为74/14/3/1 个，2022 年将迭代升级满足客户对国内新药研发服务更高的要求。

    多业务取得重大进展，ATU 迎来转折之年。多肽和寡核苷酸CDMO：2021 年收入1.15亿美元，同比增长 145%；制剂CDMO：截至2021 年底，已有4 个制剂商业化生产项目，另有8 个制剂项目正处于临床三期或NDA 申请阶段，有望进入业绩加速期。ATU 持续产能扩张，公司预计2022 年将是ATU 业务发展的转折之年，收入增长有望超过行业增长速度。

    考虑到公司五大业务板块协同发力，实现高速增长，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为84.69 亿元、95.14 亿元和133.37 亿元，对应PE 分别为39/34/24 倍，给予“买入”评级

    风险提示

    1、如果CRO 行业上游融资热度减退，药企研发投入可能会降低；2、如果行业政策导致工业企业研发意愿减弱，则会影响公司订单增长。