公司2021 年三季度业绩增长强劲，单季度收入和盈利水平创新高。公司2021年前三季度实现营业收入165.2 亿元，同比增长39.8%；归母净利润和扣非归母净利润35.62/31.06 亿元，分别同比增长50.41%/87.81%，其中若扣除可转债衍生金融工具部分的公允价值变动损失/(收益)、权益类投资(收益)/亏损及其他因素包括股权激励费用、汇率波动相关损益、并购所得无形资产摊销等，公司前三季度经调整Non-IFRS 归母净利润38.06 亿元，同比增长55.7%，整体业绩增长强劲。从单Q3 季度来看，公司2021Q3 实现营业收入59.85 亿元，同比增长30.6%，归母净利润、扣非归母净利润和经调整Non-IFRS 归母净利润8.87/9.79/13.58 亿元，分别同比增长36.23%/87.28%/37.8%，收入持续保持单季度环比增长（除去20Q1 受新冠疫情影响外）。我们认为公司经调整Non-IFRS归母净利润的高速增长，主要系产能利用率和经营效率得到不断提升（公司前三季度经调整利润率同比提高2.2pcts，其中Q3 单季度经调整利润率达到27.4%，盈利水平提升明显）——前三季度公司净利率相比去年同期提高1.52pcts，整体费用控制良好——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-0.47/-1.93/-0.12/-2.48pcts。
化学业务表现亮眼，各板块业务持续扩张，公司全年业绩高速增长确定性强。
公司自2021 年第三季度起调整业务板块为化学业务（WuXi Chemistry）：整合合全药业、化学服务部等化学能力为客户提供新药研究、开发及生产服务（CRDMO）；测试业务（WuXi Testing）：集合测试事业部、康德弘翼（CDS业务）、药明津石（SMO 业务）等临床前和临床的资源和能力为客户提供相关服务；生物学业务（WuXi Biology）：整合尖端DNA 编码化合物库（DEL）技术等生物学能力为全球客户提供一体化药物发现及研究服务；细胞及基因疗法CTDMO 业务（WuXi ATU）：中美英三地的资源和能力，为客户提供细胞及基因治疗产品工艺开发、生产和测试一体化服务 （CTDMO）； 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：基于客户需求，为客户提供以专利创造为核心的一体化新药研发、开发小分子化学药等服务；其中：1）化学业务2021 年前三季度实现营业收入100.8 亿元，同比增长47.5%，经调整Non-IFRS 毛利为42.4 亿元，同比增长44.7%，经调整Non-IFRS 毛利率为42.1%，相比去年同期下降0.8pcts。其中药物发现业务收入44.4 亿元，同比增长42.3%，长尾客户同比增长68%，收入贡献比例持续提升；CDMO 业务收入56.3 亿元，同比增长51.9%，若考虑到美元对人民币较去年同期有较大贬值，假如还原汇率则预计该板块收入增长更加强劲（美元兑人民币汇率2020/1/1-2020/9/30 为6.77-7.08，而2021/1/1-2021/9/30 为6.36-6.57）。2）测试业务2021 年前三季度实现营业收入33.4 亿元，同比增长43.9%，经调整Non-IFRS 毛利为11.3 亿元，同比增长51.4%，经调整Non-IFRS 毛利率为33.9%，相比去年同期提高1.7pcts。其中实验室分析与测试业务收入入21.3 亿元，同比增长 41.9%，剔除器械检测后，药物分析与测试服务收入同比增长58%，毒理学收入同比增长72%，保持并扩大了中国毒理学业务龙头地位。临床CRO 数据统计与分析业务快速发展，SMO服务规模快速扩张，临床CRO 和SMO 服务合计收入12.0 亿元，同比增长47.4% 。3）生物学业务2021 年前三季度实现营业收入14.2 亿元（肿瘤新药发现服务及罕见病，免疫学疾病服务同步强劲增长），同比增长33.2%，经调整Non-IFRS 毛利为6.0 亿元，同比增长26.6%，经调整Non-IFRS 毛利率为41.8%，相比去年同期下降2.2pcts.，大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长56%，占生物学业务收入占比达到13.3%，相较2020 年底提高2.9pcts。
4）细胞及基因疗法CTDMO 业务2021 年前三季度实现营业收入7.4 亿元，同比下降5.2%，经调整Non-IFRS 毛利0.1 亿元，同比下降89.7%，经调整Non-IFRS 毛利率为1.9%，相比去年同期降低15.2pcts。其中中国区细胞及基因疗法 CTDMO 业务增长迅速，实现收入同比增长 223%，部分缓解了美国区业务下降的冲击，美国区细胞及基因疗法CTDMO 业务在手订单和销售收入均呈现良好恢复态势。5）国内新药研发服务2021 年前三季度实现收入9.3 亿元，同比增速16.4%，经调整Non-IFRS 毛利4.1 亿元，同比下降0.6%，经调整Non-IFRS 毛利率为44.2%，同比下降7.6pcts——公司在136 个已经递交上市申请或处在临床阶段的项目中，70%以上的项目临床进度位列中国同类候选药物中前三位。此外，多项经营指标提示公司业务超高景气度：报告期末，公司存货45.20 亿元，相比去年同期期末增长91.4%，相比期初增加68.3%；在建工程54.36 亿元，相比去年同期期末增长114.4%，相比期初增加76.2%；合同负债25.48 亿元，相比去年同期期末增加98.9%，相比期初增加61.2%，上述三项财务指标都显示出了持续增长的趋势，侧面反映了目前公司在手订单的充沛以及需求的超高景气度，预示公司年内业绩高速增长确定性强。
加速全球布局和产能扩张，端到端一体化平台持续赋能。公司坚持“长尾”战略和CDMO 商业模式，充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务、拓展客户并增强客户转化，未来将驱动公司业绩持续增长。2021 年前三季度公司新增客户超过1300 家，活跃客户超过5640 家，公司来自原有客户收入153.37 亿元，同比增长30%；来自新增客户收入11.84 亿元；来自全球前20 大制药企业客户收入46.99 亿元，同比增长21%。报告期内，公司构建了多个业务“小循环”：其中：①化学服务CRDMO 平台——前三季度完成约20 万个化合物合成，服务项目所涉新药物分子1548 个（新增526 个），其中临床III 期阶段47 个、临床II期阶段235 个、临床I 期及临床前阶段1229 个、已获批上市的37 个；新能力寡核苷酸和多肽药物CDMO 服务工艺开发能力和产能大幅提高，前三季度客户数量和服务分子数量分别为49/77，同比增长分别为96%/97%；完成百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地收购（7 月起并表）以及美国特拉华州设原料药和制剂生产设施建设用地收购。②一体化测试服务：前三季度新药研发平台（WIND）台签约 123 个服务项目；前三季度临床CRO 服务项目超过200 个，完成 14 项临床研究申请获批和 5 项上市申请申报；截至9 月30 日，SMO 赋能16 个产品，人员团队拥有接近4500 人，同比增长42%，分布在全国153 个城市的约1000 家医院。③生物学研发服务平台：是世界最大的生物学赋能平台，拥有超2000 位科学家，截至2021 年第三季度末，DEL 化合物分子数量超过900 亿个，分子支架6000 个，分子砌块35000 个；客户超过1100 个，覆盖全球前20 大型跨国药企，83%的收入来自同时使用化学服务和生物学服务的客户。④细胞和基因CTDMO 平台:报告期内公司一体化CTDMO 平台助力管线持续扩张，为326 个项目提供测试服务，并为61 个项目提供开发与生产服务（中国项目19 个，美国项目42 个），其中包括45 个临床前和 I 期临床试验项目，6 个II 期临床试验项目，10 个III 期临床试验项目（4 个项目处在即将递交上市申请阶段）；上海临港基地于10 月投入运营；公司进一步提高生产效率和产房利用率以保证能够在疫情反复背景下按时完成客户项目节点，优化质粒和慢病毒载体工艺，进一步降低成本。⑤国内新药研发服务部（DDSU）：第三季度公司为客户完成16 个项目的IND 申报工作，同时获得12 个临床试验批件；前三季度公司累计完成136 个项目的IND 申报，并获得103 个项目的临床试验批件。
有1 个项目处于上市申请阶段，有1 个项目处于III 期临床试验，14 个项目处于II 期临床，73 个项目处于I 期临床，合作伙伴7 月24 日DDSU 第一个上市申请。此外，公司计划持续积极的加速全球布局和人员/产能扩张，作为业务高增长的坚实基础——预计2021 年资本支出86 亿元（2020 年为30 亿元），全球实验室、工厂和办公场地到2023 年将达到约170 万平方米（相比2020 年83.8万平米实现翻倍以上增长），2021 年公司员工数量则预计将增长27%（相比2016-2020 年人员CAGR23%明显提速）。
风险因素：药企研发投入不及预期；生物技术企业融资不及预期。
投资建议：公司是全球医药研发生产外包龙头企业，化学业务、测试业务和生物学业务强劲增长势头，国内新药研发服务有望恢复高速增长趋势，驱动整体业务的季度收入和盈利水平迭创新高；考虑到细胞及基因疗法CTDMO 业务美国区业务在新冠疫情进一步得到控制后，明年有望恢复相对快速增长，以及公司待执行订单/存货/在建工程/资本投入计划/员工数量等指标的明显提升，我们判断公司2021 年全年和未来2-3 年的业绩高增长可期。综上，暂不考虑新冠小分子CDMO 商业化放量的影响以及考虑到公司股本的变动，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.71/2.29/3.04 元（原预测为1.72/2.30/3.01）元，现价对应PE 分别为81X/61X/46X。我们维持目标价190 元（对应公司2022年83 倍PE），维持“买入”评级。
项目/年度 2019 2