投资逻辑

    　　CGT 行业高景气度，外包行业快速扩容。随着CGT 新技术的不断进步，市场容量的天花板逐渐打开。根据Frost & Sullivan 的测算，全球的CGT 市场规模从2016 年的0.5 亿美元迅速提高到2020 年的20.8 亿美元，预计将于2025 年突破300 亿美元大关。此外，受益于外包渗透率的提升以及CGT 行业的扩容，CGT 领域的CRO&CDMO 的市场规模也迅速增加，预计市场规模将于2025 年达到17.4 亿美元。

    　　WuXi ATU，开创全球CTDMO 新模式。WuXi ATU 作为药明康德细胞与基因疗法业务平台，开创了独特的CTDMO (合同测试、开发、生产外包服务)商业模式，从而可以更好地应对当前CGT 领域测试、开发和放行复杂度和困难度大的问题，有效解决放大生产的成本问题。WuXi ATU 的三大业务具备独特技术优势，通过收购OXGENE 进一步增强公司AAV 及慢病毒平台技术能力，从而提升WuXi ATU 为客户提供一体化、端到端的细胞和基因疗法产品开发及生产服务的能力。

    　　费城与临港新基地投入运营，同步加码产能和人才库。11 月15 日，WuXiATU宣布，公司在美国费城Navy Yard 基地扩建的全新高端检测实验室正式投入运营，该实验室面积为1.3 万平方米，投产后将使公司高端检测产能提升三倍。10 月18 日，公司在上海临港新建的工艺研发和商业化生产中心正式投入运营。新基地配备200 多个独立套间和6 条完整的载体和细胞生产线，包含独立的配液中心和GMP 级别无菌灌装隔离器。这些设施将进一步增强药明生基的全球化产能，从而在病毒载体和细胞疗法服务方面为客户提供更大的灵活性和更快的交付时间。此外，WuXi ATU 不断加码人才库，预计2021 年末中国区将拥有300-400 名员工，2022 年增长到700-800 名员工。我们看好WuXi ATU未来的发展潜力，业绩有望高速成长。

    　　投资建议

    　　预计2021-2023 年公司的EPS 分别为1.79/2.25/2.87 元，对应PE 分别为74/58/46，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险等。