公告：公司21Q1-Q3 实现收入165.21 亿元（+39.8%）、归母净利润35.62亿元（+50.4%）、经调整Non-IFRS 归母净利润38.06 亿元（+55.7%）；21Q3实现收入59.85 亿元（+30.6%）、归母净利润8.87 亿元（+36.2%）、经调整Non-IFRS 归母净利润13.58 亿元（+37.8%）。

    　　传统业务驱动业绩快速增长，产能扩张保障未来业绩。21Q1-Q3 化学业务实现收入100.8 亿元，同比+47.5%：1）药物发现业务实现收入44.4 亿元，同比+42.3%，其中长尾客户收入同比+68%，为下游业务提供充足流量；2）CDMO 业务实现收入56.3 亿元，同比+51.9%。目前公司共有37 个商业化、47 个临床III 期、235 个临床II 期、1229 个临床I 期及临床前期项目，其中新增了9 个商业化项目，及从外部赢得2 个及29 个临床III 期、II 期项目。

    　　BMS 位于瑞士的制剂生产基地已于7 月并表，9 月完成了美国特拉华州的土地收购，为后续公司在欧美地区的原料和制剂生产奠定了深厚基础。

    　　新业务景气度高，测试业务表现最为亮眼：1）测试业务21Q1-Q3 实现收入33.4 亿元（+43.9%），其中毒理+72%、临床CRO 和SMO 业务+47.4%；2）生物学业务21Q1-Q3 实现收入14.2 亿元（+33.2%），是世界最大的发现生物学赋能平台，其中大分子生物药和新技术新能力相关收入+56%；3）ATU业务21Q1-Q3 实现收入7.4 亿元（-5.2%），其中中国区+187%；4）DDSU业务21Q1-Q3 实现收入9.3 亿元（16.4%）。

    　　投资建议。 CRO 与CDMO 行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.56、2.07、2.70元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予22 年85-90 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为175.95-186.30 元，结合DCF 估值对应每股现值为181.0 元落在该区间内，我们给予合理价值区间为175.95-186.30 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。医药研发投入增长放缓；监管政策变化；行业竞争加剧；核心技术人员流失。