事件：2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入165.21 亿元，同比增长39.8%；归母净利润35.62 亿元，同比增长50.4%；扣非归母净利润31.06 亿元，同比增长87.81%，经调整Non-IFRS 归母净利润38.06 亿元，同比增长55.7%。

    　　业绩略超预期，主业持续亮眼，费用率基本稳定。分季度看，2021Q3 在同期高基数基础上实现收入59.85 亿元（+30.58%），归母净利润8.87 亿元（+36.23%）,扣非归母净利润9.79 亿元（+87.28%），经调整Non-IFRS 归母净利润13.58 亿元（+37.8%）,均处高速增长态势。盈利能力方面，Non-IFRS 毛利率38.70%（-1.10pp），净利率23.04%（+1.48pp），我们预计主要系原材料成本上升及费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率3.01%（-0.02pp），管理费用费用率9.11%（-2.95pp），研发费用率3.90%（-4.04pp），我们预计主要系收入增长过快所致。

    　　化学业务（WuXi Chemistry）：收入100.77 亿元（+47.5%），经调整Non-IFRS 毛利率42.1%（-0.8pp）。①小分子药物发现服务：收入44.4 亿元（+42.3%），前三季度完成20 万个化合物合成，成为后端重要的“流量入口”。②CDMO：收入56.3 亿元（+51.9%），“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计1548 个项目,包括37 个商业化 (今年新增9 个), 47 个临床III 期，235 个临床II 期及1229 个临床I 期/临床前项目。产能扩张方面，瑞士库威制剂基地与美国特拉华州土地已收购完成，我们预计商业化项目不断落地，产能持续扩张，化学业务有望持续加速增长。

    　　测试业务（WuXi Testing）：收入33.35 亿元（+43.9%），经调整Non-IFRS 毛利率33.9%（+1.7pp）。①实验室分析与测试：收入21.3 亿元（+41.9%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+72%。③临床CRO 与SMO 持续恢复：收入12 亿元（+47.4%），其中SMO 持续扩招，员工数达4500 名（+42%），国内龙头规模优势显著。

    　　生物学业务（WuXi Biology）：收入14.24 亿元（+33.2%），经调整Non-IFRS 毛利率41.8%（-2.2pp），其中超83%客户同时使用生物学及化学服务。大分子生物药和新技术新能力相关收入占板块比重提升至13.3%，同比增长达56%。我们预计随着创新疗法占比持续提升，板块收入有望提速。

    　　细胞及基因疗法（WuXi ATU）：收入7.36 亿元（-5.2%），经调整Non-IFRS 毛利率1.9%，主要系疫情影响所致。2021 前三季度测试服务项目约326 个，临床I 期约45个，临床II 期6 个，临床III 期10 个。上海临港基地也于10 月正式投产，我们预计随着疫情逐步修复，产能逐步释放，细胞与基因治疗板块有望逐步贡献新增量。

    　　国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：收入9.32 亿元（+16.4%），经调整Non-IFRS毛利率44.2%。前三季度完成16 个IND 申报，截止期末有73 个项目处临床I 期、14个处临床II 期、1 个处临床III 期、1 个处上市申报阶段。我们预计随着第一个DDSU项目申报上市，销售分成有望驱动板块迎来新一轮快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入222.49、296.30 和388.91 亿元，同比增长34.55%、33.17%、31.26%，归母净利润41.68、56.25 和75.63 亿元，同比增长40.80%、34.95%、34.47%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。