投资要点

    　　事件：公司2021 年Q1-Q3 实现营收165.2 亿元（+39.8%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润35.6 亿元（+50.4%）；扣非归母净利润31.1亿元（+87.8%）；经营性现金流量净额31.8 亿元（+31.3%）；核心业绩指标经调整的non-IFRS 归母净利润38.1 亿元（+55.7%）。

    　　业绩略超市场预期，合全药业CDMO 业务是主要业绩驱动力。公司2021年Q3 单季度实现营收59.8 亿元（+30.6%），经调整non-IFRS 归母净利润13.6 亿元（37.8%），业绩略超市场预期。公司调整业务结构后，于2021 年三季度首次以新口径披露经营数据。分业务看，2021Q1-Q3，公司化学业务实现营收100.77 亿元（+47.5%）；测试业务实现营收33.35亿元（+43.9%）；生物学业务实现营收14.24 亿元（+33.2%）；细胞及基因疗法CTDMO 业务实现营收7.36 亿元（-5.2%）；国内新药研发服务部实现营收9.32 亿元（+16.4%），公司主要业绩驱动力来自合全药业CDMO 业务以及高速增长的测试业务等领域。2021 年前三季度，公司CDMO 服务项目所涉新药物分子1,548 个，其中临床III 期阶段47 个、临床 II 期阶段235 个、临床I 期及临床前阶段1,229 个、已获批上市的37 个，一体化的额CRDMO 平台助力管线不断扩张。

    　　新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，公司在化学小分子外积极探索新分子型的业务，寡核苷酸和多肽药物CDMO服务客户数量截至2021Q3 达到49 个，较2020 年底的25 个大幅提升96%，寡核苷酸和多肽药物CDMO 服务的分子数量也于2021Q3 达到77 个，较2020 年底的39 个大幅提升97%。细胞基因治疗方面，截至2021Q3，公司完成326 个测试项目，服务45 个临床前和临床一期、6 个临床二期以及10 个临床三期项目。DDSU 截至2021Q3，共有236 个项目在进行中，其中药物发现&临床前研发项目100 个，IND&临床开发项目136 个。我们认为公司未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为未来业绩高增长打下坚实基础。

    　　外延收购+产能建设不断推进，公司增长动能强劲。2021 年8 月3 日，公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7 月开始并表。库威基地成为合全药业在欧洲的第一个生产基地，增强了公司在制剂CDMO 业务领域的布局。而2021 年9 月24 日，公司又完成了位于美国特拉华州的土地收购。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。

    　　盈利预测与投资评级：公司2021Q3 业绩略超市场预期，我们保守维持此前2021-2023 年归母净利润49.13/58.67/74.47 亿元的预测，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为83/70/55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。