事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入165.21 亿（+39.84%YOY），归母净利润35.62 亿元（+50.41% YOY）；扣非归母净利润31.06 亿元（+87.81%YOY）；经调整Non-IFRS 归母净利润38.1 亿元（+55.7%YOY）。其中Q3 实现营业收入59.84 亿元（+30.58%YOY），环比继续提升；实现归母净利润8.87亿元（+36.23%YOY），扣非归母净利润9.79 亿元（+87.28%YOY），经调整Non-IFRS 归母净利润13.58 亿元（+37.8%YOY）， 超出我们此前预期。

    　　化学业务稳健增长，临床CRO 人员快速扩张。21 年前三季度，按业务板块来看，化学业务实现收入100.77 亿（+47.5%YOY），测试业务实现收入33.35 亿元（+43.9%YOY），生物学业务实现收入14.24 亿元（+33.2%YOY），细胞与基因治疗业务实现收入7.36 亿元（-5.2%YOY），DDSU 业务实现收入9.32 亿元（+16.4%YOY）。Q3 季度化学业务增长稳健，小分子药物发现服务实现收入16.16 亿元（+37.1%YOY），CDMO 实现收入20.35 亿元（+31.5%YOY），其中CDMO 项目数较21H1 新增117 个至1548 个，其中商业化项目新增5 个。

    　　Q3 同比增速最快的为测试服务，实现收入12.27 亿元（+37.4%YOY），其中临床SMO 管理团队新增约500 人至近4500 人，快速扩张的人员规模体现SMO业务增长势头不减。

    　　细胞基因治疗业务迎来拐点，21 年有望实现同比增长。21Q3 公司细胞基因治疗业务实现回暖，实现收入2.83 亿元（+14.7%YOY）。前三季度该业务收入较去年同期下滑主要受海外业务不理想所致，但中国区业务增长强劲，同比增长223%。公司正在扩大中国区业务运营力度，预计21 年全年该项业务将实现同比增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司三季度化学业务与测试业务增长超出我们此前预期，临床CRO 仍处于高速扩张过程，且细胞基因治疗业务有望于今年实现正增长，中国区业务有望在未来两年快速放量，因此上调公司21-23 年净利润为44.44/59.62/78.83 亿元（较前次分别上调3.3%/2.5%/2.5%），分别同比增长50.1%/34.2%/32.2%，对应21-23 年EPS 为1.50/2.02/2.67 元。A 股对应21-23年PE 为92/68/52 倍，维持“买入”评级；H 股对应21-23 年PE 为91/68/51倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。