中报: 公司21 年上半年实现营业收入105.37 亿元（+45.7%）、归母净利润26.75 亿元（+55.8%）、扣非归母净利润21.27 亿元（+88.05%）、经调整Non-IFRS 归母净利润24.48 亿元（+67.8%）。

    　　收入及经调整利润增长强劲。21 年单二季度实现收入55.87 亿元、经调整Non-IFRS 归母净利润15.05 亿元，分别同比增长38.2%、59.8%。考虑到部分对冲与经营相关，公司对汇兑波动相关损益进行了口径调整，故也将20H1经调整利润进行了同口径调整。扣除口径变更影响，我们预计21H1 经调整增速仍58%+。

    　　中国区增长超预期，CDMO 和临床CRO 贡献主要增速。CDMO 收入同比增加66.5%、临床CRO 收入同比增加56.5%、中国区实验室收入同比增加45.2%、美国区实验室收入同比下降15.7%：1）毒理学服务收入同比增长85%，成为国内药物安全性评价龙头；2）CDMO 新增4 个商业化项目（新增和黄医药的赛沃替尼），全球临床阶段小分子创新候选药物渗透率已达到14%；3）SMO 快速扩张、员工增加至4000 人，临床CRO 业务恢复。

    　　投资建议。 CRO 与CDMO 行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.50、1.93、2.48元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予21 年120-125 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为180.0-187.5 元，结合DCF 估值对应每股现值为182.2 元落在该区间内，我们给予合理价值区间为180.0-187.5 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。医药研发投入增长放缓；监管政策变化；行业竞争加剧；核心技术人员流失。