核心观点：

    　　2021 上半年收入增长45.70%，扣非归母净利润增长88.05%。公司发布2021 半年报，上半年实现收入105.37 亿元，增长45.70%，归母净利润26.75 亿元，增长55.79%，扣非归母净利润21.27 亿元，增长88.05%，高于市场预期。二季度单季实现收入55.86 亿元，增长38.14%，扣非归母净利润12.97 亿，增长71.71%。上半年经调整Non-IFRS 净利润24.5 亿，增长67.8%，总体看公司在去年二季度基数较高的基础上仍实现超预期增长，整体经营仍在景气度提升趋势中。

    　　CDMO 业务增速领先，新增客户数量大幅提升。公司新增客户1020家，活跃客户达到5220 家，小分子CDMO 业务增速仍领先，上半年增长66.5%，经调整毛利增长72.4%，寡核苷酸与多肽类药物CDMO分子数量同比增长129%，抗体偶联药物CDMO 客户数量同比增长57%。临床CRO 恢复快速增长，同比增长56.5%，中国区实验室收入增长45.2%。在手未履约合同金额同比大幅增长46%至198.63 亿元；公允价值变动收益以及投资收益增长较大，影响利润20.49 亿，同时可转债公允价值亏损仍随股价上涨而增大，达到14.9 亿。

    　　盈利预测与投资建议。21-23 年业绩分别为1.56 元/股、2.11 元/股、2.85 元/股，按最新收盘价对应PE83.16 倍、61.69 倍、45.65 倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力，以及公司在全球的龙头地位，结合可比公司估值，我们给予公司A 股2021 年PE 合理估值120 倍，对应A 股合理价值187.52 元/股，给予港股2021PE 合理估值115 倍，对应港股合理价值215.93 港元/股(按汇率1 人民币=1.2016 港元)，维持A/H 股"买入"评级。

    　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；龙头研发外包比例波动；部分客户订单波动；高估值风险。