事件概要

    公司发布2021 年半年度报告：营业收入105.37 亿元，同比增长45.70%；归母净利润26.75 亿元，同比增长55.8%；经调整Non-IFRS 净利润24.48 亿元，同比增长67.80%；2018Q1-2021Q2 营业收入连续13 个季度保持环比增长（2020Q1 受疫情影响波动除外）。

    投资要点

    CDMO 持续拓宽服务半径，打开业绩向上空间公司充分发挥工艺开发技术优势，坚定推进“跟随分子”+“赢得分子”策略，助力CDMO 业务持续快速增长，2021H1 营收达36 亿元，同比增长66.5%。CDMO板块新增341 个分子，管线分子总数达1413 个，约占全球临床阶段小分子创新药管线的14%；新增4 个商业化项目， 包括与和黄医药合作的赛沃替尼一体化CMC 项目。持续拓展服务半径，寡核苷酸与多肽类药物CDMO 分子数量同比增长129%；与药明生物联合成立药明合联，提供ADC 药物一体化CDMO 服务，ADC 客户数量同比增长57%；持续扩张制剂CDMO 产能，无锡制剂开发生产基地投入运营，收购BMS 瑞士库威制剂生产基地，美国特拉华州原料药+制剂基地即将建设。

    CGT CTDMO 积势蓄能，提升业务发展弹性

    公司加速布局CGT 业务，2021 年3 月收购OXGENE，实现欧、美、中三地全球化布局。公司检测经验丰富，有超过30 年生物安全性检测经验，在全球范围内支持1700 余客户的新药申请项目。依托强大的检测经验，公司建立CGTCTDMO 平台，2021H1 中国区服务12 个临床前/I 期临床试验项目，2 个II/III 期临床试验项目；美国区服务38 个临床阶段项目，其中临床II/III 期项目16 个，临床I 期项目22 个。技术持续升级，实现先进技术TESSA（腺相关病毒生产）和XLenti（慢病毒生产）赋能全球客户；产能有序释放，临港上海CGT CTDMO工厂将于2021 年底建成，预计补充产能15,300 ㎡。未来随着国际疫情恢复，叠加CGT 行业高景气度，公司CGT CTDMO 板块有望打开新成长空间。

    持续赋能新药研发，“长尾客户”战略进一步发力公司拥有全球规模最大、经验最丰富的临床前CRO 研发团队之一，致力于为全球新药研发赋能，“长尾客户”战略持续发力，中国区实验室服务2021H1营收达54.9 亿元，同比增长45.2%。其中，毒理学服务收入同比增长85% ，公司已成为国内药物安评行业领导者；DDSU 板块完成7 个IND 申报，并获得8 个CTA，于2021 年7 月份助力第一个产品完成NDA 申报。2021H1 新增客户544 个，总客户达1,612 个，2021Q2 长尾客户收入贡献创下65%的历史新高。

    临床CRO 业务收入同比增加56.5%至7.8 亿元，SMO 团队在国内147 个城市拥有约4000 名员工，为近960 家医院提供服务，在国内保持第一的领导地位。

    观往知来

    我们认为公司作为国内医药CXO 龙头，全面发力多点突破：“跟随分子”+“赢得分子”双重策略推动CDMO 业务快速增长，驱动短期盈利上涨；临床CRO业务快速推进，DDSU 创新药里程碑+销售分成，催化中期业绩提升；CGT CTDMO全球化布局，积势蓄能，拓宽长期成长边界。“端到端”一体化服务平台，以及多层次业务驱动，将保障公司中长期强劲增长。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司各板块协同带来的业绩增长以及投资收益带来的利润贡献，我们上调2021-2023 年归母净利润为43.82/56.92/74.21 亿元（原2021-2022 年为35.77、45.54 亿元）；对应EPS 为1.48、1.93、2.51 元/股，对应PE 为93.49、71.98、55.20，维持买入评级。

    风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险。