CDMO 与中国区实验室强势增长，维持买入评级公司8/12 发布21 年中报，1H21 实现营收105.37 亿元（+45.7%yoy），归母净利润26.75 亿元（+55.8%yoy，预告53-55%），扣非净利润21.27 亿元（+88.1%yoy，预告86-88%）。1H21 公司实现经调整non-IFRS 净利润24.48 亿元（+67.8%yoy），显示出基本面的强劲增长。考虑到公司CRDMO五大一体化业务平台的建设，跨板块的业务转化率有望进一步提升，我们上调公司21-23 年归母净利润至46.3/61.2/79.5 亿元（前值43.1/55.8/72.8 亿元），分部估值法下给予目标价221.25 元（前值220.47 元）。

    　　加大新能力建设，极致赋能全球创新

    　　公司为全球CXO 龙头，以持续的新能力建设、业务整合优化与不断提升的管理效率强化行业领导者地位，加深护城河，推动业绩高增长（除1Q21，2018-2Q21 收入均保持季度环比增长，迭创新高）。1H21 CDMO 板块寡核苷酸与多肽类药物的分子数量+129%yoy，ADC 客户数量+57%yoy；中国区实验室业务DEL、PROTAC 等新业务收入+52%yoy，新能力建设将持续驱动未来增长；同时公司成立WuXi Chemistry/Biology/DDSU/Testing/ATU五大业务平台，打造一体化CRDMO 模式，提升业务协同性与转化率。

    　　增长引擎：CDMO 与中国区实验室

    　　1H21 公司CDMO 业务收入+66.5%yoy，增长提速（1Q/2Q：+7.8%/12.3%qoq）。1H21 新增订单341 个（含20 个外部赢得的进行中的2/3 期项目），拥有32 个商业化项目，48/220 个3 期/2 期项目。受益于管线扩张及订单向后期转化（管线1400+项目），我们预计板块21 年有望保持45%以上收入增速。1H21 公司中国区实验室收入+45.2%yoy，所有业务均实现强劲增长，其中安评业务+85%yoy，长尾客户的收入贡献达到65%的历史新高。截至1H21，DDSU 业务2 个处于3 期临床，第一个产品于7 月申报NDA（2022年有望开始享受分成），我们预计板块21 年有望冲击35%以上收入增长。

    　　美国区实验室受疫情影响较大，临床CRO 业务快速恢复受疫情、欧盟MDR 生效期延长与客户延迟递交上市申请的影响，1H21 美国区实验室收入-15.7%yoy（细胞&基因治疗-10.7%yoy，医疗器械检测-14.7%yoy），考虑到欧盟MDR 已于5 月正式实施，下半年业务有望逐步恢复，21 年板块将迎来收入与毛利率的双升。1H21 临床CRO 板块快速恢复，收入+56.5%yoy，1H21 公司SMO 超4000 人（+43%yoy），覆盖全国147个城市的960 家医院，CDS 团队为全球客户提供了170+项目服务，临床CRO 有望成为公司增长的又一抓手。

    　　风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权