投资要点

    　　事件：公司2021 年H1 实现营收105.37 亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.75 亿元，同比增长55.8%；扣非归母净利润21.27 亿元，同比增长88.05%；经营性现金流量净额21.43 亿元，同比增长49.25%;核心业绩指标经调整的non-IFRS 归母净利润24.48 亿元，同比增长67.8%。

    　　业绩超市场预期，合全药业CDMO 业务是主要业绩驱动力。分业务看，2021 年H1 中国区实验室业务实现收入54.87 亿元（+45.2%，括号内为同比增速，下同）；CDMO 业务实现营收35.99 亿元（+66.5%），美国区实验室业务实现营收6.59 亿元（-15.7%），临床研究及其他CRO 服务实现营收7.83 亿元（+56.5%），CDMO 业务为公司主要业绩驱动力。分海内外看，2021 年H1 公司海外客户实现收入80.35 亿元，同比增长45%，中国客户实现收入25.01 亿元，同比增长48%，同时公司长尾客户实现收入75.70 亿元，同比增长54%，公司客户数量与业务范围不断拓展。

    　　CDMO 业务方面，公司管线分子数量增加341 个，截止2021 年H1，48 个项目处于III 期临床试验阶段，32 个为已获批上市项目，未来有望贡献较高业绩。公司各项业务增长齐头并进，龙头优势凸显。公司2021H1 经调整Non-IFRS 归母净利润增速达67.8%，业绩超市场预期。

    　　中国区实验室业务保持稳健高增，临床CRO 业务持续加快扩张。中国区实验室业务是公司基本盘。2021H1，公司新能力新技术相关收入同比增长52%，并为中国客户完成7 个项目的IND 申报。测试业务方面，公司药物毒理服务收入同比增长85%，WIND 综合服务平台签约81 个服务项目，同时，2021H1 公司获得8 个临床试验批件。临床试验方面，2021H1 CDS（临床研究服务）为170+个客户提供服务，SMO 保持中国行业第一的领先地位。一体化平台布局下，公司未来发展动力十足。

    　　外延收购+产能建设不断推进，CTDMO 等新业务值得期待。2020 年，公司完成对明捷、BMS 瑞士库威生产基地和OXGENE 的收购，2021H1又与药明生物合作成立药明合联(XDC CDMO)，产能与新业务布局不断推进。细胞基因治疗CTDMO 则是公司下一个潜力较大的业务，截止2021H1 为38 个临床阶段细胞基因治疗项目提供服务，未来值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司2021 年H1 获得较高投资收益，且内生增长强劲，我们将公司2021-2023 年归母净利润42.14/56.20/72.14 亿元，上调至49.13/58.67/74.47 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为84/70/55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。