事件：公司发布2021 年半年度业绩公告，实现营业收入105.37 亿（+45.7%YOY），实现归母净利润26.75 亿元（+55.79% YOY）；扣非归母净利润21.27 亿元（+88.05% YOY），处于业绩预增公告上限，主要得益于中国区实验室服务以及CDMO 业务的强劲增长。

    中国区实验室服务保持强劲增长，CDMO 业务打开营收空间。21H1，公司中国区实验室服务实现收入54.87 亿元（+45.17% YOY），增速强劲超过疫情前水平，主要缘于海外订单快速增长。其中，公司一体化药物发现平台持续导流，报告期内累计服务全球超2200 家客户；毒理学业务增长强劲，同比增长85%。CDMO服务实现收入35.99 亿元（+66.49% YOY），在各项业务中收入增速最快。报告期内，公司CDMO 业务服务新药分子项目数量为1431 个，其中处于临床III 期和已获批上市阶段的分别为48 个和32 个。公司持续打造新技术能力建设，在2021 年6 月与药明生物成立合资公司药明合联，进一步提供ADC 药物一体化端到端CDMO 服务，相关客户较2020 年底增长57%。

    临床CRO 稳步推进，毛利率回升。21H1，公司临床及其他CRO 服务实现收入7.83 亿元（+56.51%YOY），得益于中国地区新冠疫情缓解，经营效率提升推动毛利率上升2.3 个百分点。报告期内公司合计完成170 项临床试验开发服务，3项新药上市注册以及5 项临床试验获批。公司现场管理服务（SMO）业务增长迅猛，团队人数同比增长43%至4000 人，维持国内SMO 龙头地位。我们认为，公司开拓全球临床CRO 服务将是进一步提升国际市场份额的重要增长点。

    CTDMO 美国区业务下滑，中国区业务发力。公司美国区实验室服务实现收入6.59 亿元（-15.71%YOY），主要受1）疫情影响实验室及工厂运营；2）欧美医疗器械法规生效时间表延长一年对医疗器械检测服务的影响；3）部分客户BLA申请延迟及一个客户三期临床失败。美国地区CTDMO 业务增长持续平缓，而中国区CTDMO 业务则成功启动并呈现大幅增长，已为五个临床阶段项目提供服务。我们认为随着OXGEN 的良好整合，公司为CTDMO 提供的质粒及慢病毒载体工艺将进一步优化，可以显著降低成本，提供良好竞争力。

    盈利预测、估值与评级：基于强劲的实验室服务以及CDMO 业务增长，我们维持公司21-23 年净利润为43.04/58.2/77 亿元，分别同比增长45.4%/35.2%/32.3%，对应21-23 年EPS 为1.46/1.97/2.61 元。A 股对应21-23年PE 为95/71/53 倍，维持“买入”评级；H 股对应21-23 年PE 为91/67/51倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。